Lindab säljer stuprör, ventilation och andra byggkomponenter. Bolaget lämnade förra veckan en rapport för det tredje kvartalet som innehöll flera positiva besked. Det är dock framförallt två faktorer som vi ser som viktigast. 

Den ena är att lönsamheten fortsätter förbättras, tack vare stora besparingsprogram som genomfördes under lågkonjunkturen stiger marginalerna nu markant när försäljningen ökar. Vi bedömer att Lindab har mycket goda förutsättningar att under de närmaste åren nå tillbaka till sitt marginalmål på 14 procent.  Under årets 9 första månader uppgick rörelsemarginalen till 5,6 procent, men i det tredje kvartalet var den 11,3 procent.

Det andra viktiga beskedet är att försäljningen i Ryssland och Östeuropa nu åter växer. Exklusive valutaeffekter steg försäljningen i regionen med hela 12 procent i det tredje kvartalet.  En snabb återhämtning i efterfrågan i Ryssland och Östeuropa skulle vara ett drömscenario för Lindab eftersom bolaget nu har betydligt högre produktionskapacitet i regionen jämfört med innan finanskrisen slog till. Av Lindabs tre affärsområden är det Building Systems som gynnas mest av en stigande efterfrågan i öst.

Vår bedömning är att utsikterna är mycket goda för att tillväxten i Lindabs försäljning i Ryssland och Östeuropa ökar med närmare 20 procent under de kommande kvartalen. De stigande råmaterialpriserna gynnar framförallt den ryska ekonomin och bör lätta upp kreditmarknaden i landet ytterligare. Behovet av att modernisera gamla byggnader är stort i hela Östeuropa.

Samtidigt som tillväxtmarknaderna i öst vaknar till liv så utvecklas den nordiska marknaden, som är Lindabs största, allt starkare. Försäljningen steg i det tredje kvartalet med 9 procent justerat för valuta.

Lönsamheten för många verkstadsbolag riskerar framöver att påverkas negativt av stigande råmaterialpriser då bolagen inte kan höja sina försäljningspriser i den takt som priserna på insatsvarorna stiger. Lindab har dock en historik av att kunna kompensera sig för högre råmaterialkostnader och vi räknar med att bolaget ska kunna göra det även framöver. En annan sak som talar för Lindab kortsiktigt är att det råder överutbud på stål i Europa vilket antagligen kommer att hålla tillbaka priset på stål som står för cirka 80 procent av Lindabs insatsvaror.

Ända sedan investmentbolaget Ratos satte Lindab på börsen år 2007 har det spekulerats om när Ratos skulle sälja sitt resterande innehav .  Det har dock dragit ut på tiden, antagligen beroende på finanskrisen, men i tisdags meddelade Ratos att de minskat sitt innehav i Lindab från 23 procent av aktierna till 11 procent.  Vem som köpte aktierna är ännu inte offentligt men eftersom ingen har flaggat för ett större innehav har aktierna troligen sålts till flera olika aktörer.

Eftersom Ratos sålde aktierna för 98 kronor styck vilket var klart under då rådande börskurs på 104,80 kronor så föll Lindabs aktie kraftigt efter beskedet. På onsdagseftermiddagen handlades aktien för 97 kronor. Kortsiktigt blir nu 98 kronor ett riktmärke för Lindab-aktien eftersom det finns ett stort signalvärde i huvudägarens värdering.

Ratos har förbundit sig till att inte sälja ytterligare aktier i Lindab förrän i februari nästa år, men när inlåsningsperioden gått ut kommer Ratos med största sannolikhet att sälja även resten av sitt innehav.  Den stora nackdelen med att Ratos nu säljer är att Lindab framöver antagligen inte kommer att ha någon stark huvudägare, inget tyder på att någon industriell ägare tar över efter Ratos. Bland de största ägarna efter Ratos i Lindabs nuvarande ägarlista finns det bara stora foder som Skandia Fonder och Robur, alltså ingen ägare av kött och blod.

Vår bedömning är dock att de mycket goda utsikterna för Lindabs försäljning och marginalutveckling överskuggar de nackdelar som Ratos försäljning innebär både på kort och lång sikt. Därför ser vi gårdagens nedgång i aktien som ett bra köptillfälle.  

Viktigt att understryka är också att Ratos knappast säljer Lindab för att vd Arne Karlsson tycker att Lindabs aktie har låg potential. Det handlar snarare om att Ratos nu nått de mål som var uppsatta för Lindab och som riskkapitalbolag vill man då göra exit för att frigöra kapital till nya investeringar.

Enligt Factsets konsenusprognos förväntas Lindab redovisa en vinst på 6 kronor år 2011, vi ser betydande möjligheter för att vinsten blir betydligt högre än det. Som det ser ut nu så bedömer vi att Lindabs försäljning stiger med närmare 20 procent nästa år och att rörelsemarginalen för helåret 2011 närmar sig 12 procent, det skulle innebära att Lindab nästa år gör en vinst per aktie på cirka 7 kronor per aktie.

Givet våra prognoser handlas Lindab till p/e 14 för nästa år. Jämfört med hur andra bolag i byggsektorn värderas nu är det ingen hög värdering.  Vi ser goda möjligheter till att Lindab värderas upp ytterligare om det under närmste månaderna när blir mer fokus på vad återhämtningen i Ryssland betyder för bolaget.

Vi höjer rekommendationen från Neutral till Köp.