Lastbilstillverkaren Scania kämpar fortfarande i motvind på de flesta av bolagets större marknader. Den ekonomiska krisen i Europa får åkare att tveka med att köpa in nya lastbilar även om den samlade lastbilsflottan i regionen nu börjar bli gammal. Samtidigt har stora förköp inför det senaste årsskiftet lett till ett kraftigt fall i efterfrågan på den viktiga brasilianska marknaden.

Under det tredje kvartalet föll Scanias leveranser med 21 procent jämfört med samma period i fjol och orderingången minskade med 10 procent.

Sommarmånaderna är förklarligt nog inte särskilt starka för Scania, men dessvärre var orderingången fortsatt svag även in i september på många marknader, inte minst i Europa.  De nordiska länderna tillsammans med Storbritannien och Holland pekas ut som särskilt svaga.

Ett positivt besked kom åtminstone från Latinamerika där nya omfattande subventioner nu ser ut att ha fått lite bättre fart på lastbilsmarknaden och mot slutet av kvartalet noterades en ökad orderingång i Brasilien och Argentina.

Den samlade orderingången uppgick till 16 925 enheter vilket var cirka 350 stycket fler än väntat enligt SME Direkts prognossammanställning.

Geografiskt sett svarar Europa fortfarande för drygt hälften av Scanias intäkter och regionen Amerika (som egentligen är Latinamerika med Brasilien som viktigaste marknad) för knappt en fjärdedel. Eurasien (bland annat Ryssland och Ukraina) och Afrika/Oceanien står för vardera runt 7 procent medan Asien inklusive Mellanöstern utgör drygt 10 procent.

Scania har fortsatt att tappa marknadsandelar på den viktiga Europamarknaden. Andelen var vid utgången av det tredje kvartalet 13,0 procent jämfört med 13,1 procent vid halvåret och 13,6 för ett år sedan. I de lite mindre regionerna har lastbilsmarknaden varit bra i Afrika, lite blandad i Eurasien och riktigt svag i Asien och då främst i Mellanöstern där leveranser och orderingång rasat med runt 50 procent.

Niomånadersrapporten var den första för Scanias nya vd Martin Lundstedt. En orderingång som var något bättre än väntat och en rörelsemarginal som även den marginellt överträffade prognosen räddade premiären. Försäljningen var annars klart lägre än väntat och sammantaget hamnade därför rörelseresultatet drygt 5 procent under snittprognosen i SME Direkts sammanställning.

Utsikterna är fortsatt mycket svårbedömda konstaterar Martin Lundstedt i rapporten. Fokus ligger på att hålla kostnaderna under kontroll och på att försöka hålla en flexibilitet i produktionen. Scania har en stor del av sina kostnader i Sverige och valutaeffekterna är inte gynnsamma för tillfället. I det tredje kvartalet sänkte de omsättningen med 6 procent jämfört med i fjol.

Scania drog ned produktionstakten i slutet av 2011 och början av 2012 men har sedan dess inte aviserat några större förändringar. Kapacitetsutnyttjandet är fortsatt lågt men orderingången är större än leveranserna i alla Scanias regioner i kvartalet så produktionen ser balanserad ut.

Scania ser också fortsatt ljust på de långsiktiga möjligheterna och har planer på att öka investeringarna de kommande åren. Bolaget siktar på att öka sin marknadsandel i Europa till cirka 15 procent vilket nästa gång marknaden når en konjunkturtopp kommer att innebära ett behov av att kunna producera runt 150 000 lastbilar och bussar. Det kan jämföras med dagens kapacitet på cirka 100 000.

Scania räknar dock inte med att Europamarknaden kommer att ta fart igen än på några år. Minskad ekonomisk aktivitet leder till minskade transportbehov och åkare drar sig för att investera i nya lastbilar. Efter stora leveranser under toppåren 2007-2008 så har dock leveranserna av lastbilar varit små på senare år vilket innebär att lastbilsflottan totalt sett är gammal i Europa. En utbytescykel måste därför komma förr eller senare.

En åldrad flotta innebär ett ökat behov av service. Hittills i år har dock de sämre tiderna och de ökade servicebehoven balanserat ut varandra och serviceintäkterna är i princip oförändrade.

Scania väntas i år rapportera intäkter på cirka 80 miljarder kronor vilket skulle innebära en nedgång på nästan 9 procent mot i fjol. Rörelsemarginalen är på rullande tolv månader 11,1 procent och den väntas sjunka till 10,9 procent för helåret, enligt SME Direkts prognossammanställning.

Nästa år spås dock en uppgång i marginalen till 12,4 procent och en omsättningstillväxt på drygt 6 procent, drivet bland annat av förköp inför hårdare utsläppskrav på motorer från årsskiftet 2013/2014. Vinsten per aktie för de närmaste åren blir med de prognoserna 8,25 kronor respektive 9,92 kronor. P/e-talen med nuvarande aktiekurs uppgår då till 15,1 respektive 12,6.

Prognosen för utdelningarna ger direktavkastningar på 3,7 respektive 4,2 procent.

Förväntningarna på Scanias resultat 2013 har sänkts med drygt 16 procent hittills i år och med nuvarande prognoser ska redan det första kvartalet nästa år bjuda på tillväxt i rörelseresultatet igen. Försäljningen väntas börja visa tillväxt från halvårsskiftet.

Om förköpseffekten blir så stor som man hoppas på, så kan det kanske bli så. Med 75 procent av intäkterna från Europa och Latinamerika finns det dock en hygglig risk att vi inte sett den sista prognossänkningen ännu. På nuvarande prognoser är för övrigt värderingen i linje med vad den varit de senaste åren och 18 procent högre än Volvos.

Att prognoserna ska höjas i någon större omfattning de närmaste kvartalen känns hur som helst inte så sannolikt. En höjd värdering till p/e 14 på nästa år ger därmed i bästa fall en kurspotential på cirka 10 procent vilket inte känns tillräckligt givet risken för fortsatt sämre tider.

Vi behåller en Neutral rekommendation.