Handelsbankens delårsrapport bjöd inte på något större drama. Kvartalsresultatet på 2,7 miljarder kronor var marginellt bättre än väntat men det viktiga var att räntenettot börjar komma igång igen. Det steg med 5 procent jämfört med föregående kvartal och uppgick till 5 327 Mkr. Detta var lite bättre än väntat (5 221 Mkr, enligt SME).

De totala intäkterna kom in sämre än tippat vilket berodde på cirka 200 Mkr mindre tradingintäkter än väntat. Det har inte så mycket bäring på hur bankens intäkter och vinster utvecklar sig framöver till skillnad från räntenettot.

Det som drev på räntenettot var bättre inlåningsmarginaler i Sverige efter att Riksbanken höjt styrräntan under perioden. Förutom det allmäna ränteläget påverkar även volymerna räntenettot starkt men på den fronten är det fortsatt lugnt. Justerat för valuta ökade utlåningen till allmänheten med 1 procent under kvartalet jämfört med föregående kvartal. Det är bolån som växer, medan företagen ligger lågt. Detta leder till sämre marginaler för SHB.

Eftersom banken är marknadsledade inom svensk företagsutlåning skulle ökad efterfrågan på krediter från näringslivet vara mycket välkommet. Lånefinansierade investeringar tendenderar dock att vara sencykliska och efter finanskrisen finns en ovilja att låna upp sig för kraftigt. På morgonens presskonferens lät det rätt dystert på den här punkten. VD Per Boman talade om en vikande efterfrågan på företagskrediter även om han noterade en ökning av efterfrågan på kreditlöften.

Att det inte lossnar på företagsfronten är nog ett skäl till att SHB-aktien har det lite svårt i spåren av dagens rapport. Ett annat är att uteblivna besked kring kapitalfrågan. Många analysfirmor har drivit tesen att SHB borde kunna skifta ut rejält med kapital framöver och så ser det ut i ännu högre grad efter rapporten.

Under kvartalet steg SHB:s primärkapitalrelationen till 15,7 procent. Detta är ett mått på hur mycket eget kapital SHB har i relation till sin utlåning och kan ses som den säkerhetsmarginal som banken drivs med. SHB har ett mål för sin primärkapitalrelation på 9-11 procent, vilket strikt tolkat skulle innebära att banken har över 30 miljarder kronor mer än verksamheten kräver för tillfället. Det motsvarar hela 50 kronor per aktie.

Men från SHB kom inga signaler om att extra mycket kapital är på väg till ägarna. Ett skäl är att nya regleringar (Basel III) är på gång som kan skärpa kraven på bankernas säkerhetsmarginaler.

Ett tredje skäl till att rapportens huvudsakligen starka siffror inte möter jubel på börsen är att SHB värderas högt. Oberoende om man ser till värderingen av eget kapital eller på vinsterna så handlas SHB med en premie jämfört med nästan alla banker i Europa. Det finns inte heller så mycket i rapporten som motiverar höjda vinstprognoser.

Vi har varit positiva till Handelsbanken och betraktat premievärderingen som rättvis. Banken har en bra profil, med sin exponering mot Sverige och merparten av intäkterna från räntenettot. Sverige är en av Europas starkaste ekonomier med relativt goda utsikterna för räntehöjningar, något som tenderar att gynna bankerna. Banken har därtill stabila finanser och i teorin borde marknaden för lån till företagssektorn, SHB:s paradgren, piggna till snart. Handelsbanken är stabil och vanligen en bra sparaktie.

Kanske känns aktien lite trist i jämförelse med de andra svenska bankerna som har mer återhämtning kvar i sina resultat efter finanskrisen. SHB har ju inga gigantiska kreditförluster som klingar av.

Förväntningarna är att SHB tjänar 17,10 kronor per aktie i år, 18,25 kronor under 2011 och 20,50 2012, enligt uppgifter insamlade av Factset. Det ger p/e-tal på 12,8 för i år och 12 respektive 10,7 för 2011 och 2012.

SHB har de senaste 10 åren vanligen handlats till 11-12 gånger vinsten. Det skulle betyda en riktkurs på 235 kronor om ett år, då 2012 års vinst börjar diskonteras, och därtill bör man ha fått en utdelning på åtminstone 9 kronor. Det ger en totaltavkastning på drygt 10 procent. Det är lite för klent för ett köpråd på kort sikt.

Man bör ha i bakhuvudet att alla nyckeltal skulle förbättras kraftigt i händelse av en utskiftning av överskottskapital. Kanske kan spekulationer om något sådant ta fart inför bokslutet nästa år om marknaderna utvecklas väl. Men från vår horisont sett, 3-6 månader, blir rådet neutral. Den som är långsiktig i sitt aktiesparande kan lugnt ha kvar aktien i portföljen.