Det var i slutet av mars som Retail and Brands, RNB, meddelade att man tecknat avtal med Åhléns om att sälja sina verksamheter på NK i Stockholm och Göteborg. Dessa butiker utgör lejonparten av koncernens affärsområde Varuhus och hade en omsättning på 900 Mkr under redovisningsåret 2007/2008. Rörelevinsten var 49 Mkr.

NK-affären är alltså en av de sunda delarna i RNB tillsammans med Polarn och Pyret, som säljer barnkläder med lysande lönsamhet. Koncepten Brothers and Sisters har även i alla fall stundtals gjort bra vinster. Prislappen för NK var 440 Mkr.

På torsdagen meddelar Konkurrensverket att man ser problem med att Åhléns blir för dominerande på sminkmarknaden efter affären. Myndigheten går till domstol för att stoppa affären. Hur det hela slutar är svårt att säga. Antingen RNB eller Åhléns kan backa ur affären. De kan ta strid eller försöka bildka Konkurrensverket genom att ändra i upplägget. Stalltipset är att affären inte blir av.

För RNB handlade affären ursprungligen om att minska koncernens skuldsättning. Nettoskulden var 800 Mkr efter de många förvärven där JC-köpet blev ett stort misslyckande. Exakt hur stor handlingsfrihet RNB haft är okänt. Kanske var det bolagets banker som tvingade fram Åhlénsaffären.

Tack vare att RNB genomför två nyemissioner kommer skuldsättningen i alla händelser att nedbringas. Konsumentföreningen Stockholm har köpt 20 procent av aktierna i en riktad emission och just nu pågår en företrädesemission som är garanterad till 40 procent.

Tillsammans ger emissionerna 306 Mkr vilket innebär att nettoskulden hamnar på knappt 500 Mkr. Det är fortfarande en för hög nivå i vår smak mot bakgrund av de lönsamhetsproblem RNB har. De senaste 12 månaderna är rörelseförlusten över 80 Mkr bortsett från engångskostnader. Balansräkningen domineras tillgångsmässigt av osäkra immateriella värden.

Men är bara aktiepriset det rätta så går väl sådant att svälja. Polarn och Pyret, PoP, går från klarhet till klarhet och har ett rullande resultat på 76,5 Mkr. Vi tycker inte 12 gånger det resultatet är orimligt, även om det är en premie jämfört med modeföretagen i stort. Så PoP blir värt 925 Mkr. Varuhusdelen värderades alltså till 440 Mkr i mars. Då ingick inte RNB:s tillgångar i Norge och Danmark men dessa är av klart lägre kvalitet än de svenska. 500-600 Mkr bör emellertid inte vara i överkant för affärsområdet.

Så har vi modekedjorna Brothers and Sisters och JC. De förra har ett rullande resultat på 17,5 Mkr (kraftigt ned från helåret 2007/2008 års nivå på 48 Mkr). JC gör en förlust på 145 Mkr, exklusive engångskostnader. Sätt 10 gånger rörelsevinsten på Brothers and Sister och vi har ett totalt värde, exklusive JC, på 1,7 miljarder. Minus nettoskuld blir det rätt på pricken lika med RNB:s börsvärde efter emissionerna.

Slutsatsen? Man får JC på köpet eller närmare bestämt till en mindre kostnad kring 150 Mkr då vi inte räknat med det negativa värdet av koncerngemensamma kostnader i vår "summan-av-delarna"-kalkyl ovan.

Det låter lockande men JC har varit en mycket svårvänd skuta hittills och det är svårt att sia kring potentialen framöver. Den svaga historiken, höga nettoskuldsättningen och att insiders sålt 1,5 miljoner aktier i september gör att det negativa intrycket väger över i våra ögon.

En lyckad vändning i JC skulle göra RNB till en vinnaraktie men potentialen är inte lika stor som tidigare samdigt som risknivån är fortsatt hög.

Vi vågar inte tro på RNB och föreslår som alternativ exempelvis Kappahl och Wesc som visserligen erbjuder klart lägre potential men också mindre risk.