Tillväxten under kvartalet blev hela 69 procent jämfört med föregående år vilket innebär att Unibet för andra kvartalet i rad uppvisade en tillväxt klart över den redan höga marknadstillväxten.  Under första halvåret 2008 har bolagets spelöverskott ökat med 57 procent. Visserligen ingår förvärvet av Maria Bingo men bingo står fortfarande för en relativt liten del av Unibets spelöverskott vilket innebär att mycket av tillväxten är organisk.

Fotbolls-EM bidrog till intresset för sportspel och Unibet ökade sekventiellt antalet aktiva spelare med 10 procent under kvartalet. Live betting, spel under exempelvis en pågående match i fotboll, får en allt viktigare roll för spelbolaget och här finns en stor framtida potential. Att kontinuerligt förändra odds i realtid är dock svårare och mer kostsamt vilket gör att marginalen på live betting generellt är lägre än på normalt sportspel. Satsningen på Maria Bingo fortsätter genom att Unibet rullar ut varumärket och sajten på fler marknader. I samband med rapporten meddelade Unibet också planer på att expandera hela verksamheten utanför Europa vilket tidigast kommer ske under nästa år. Mot den bakgrunden räknar vi med en hög tillväxt för helåret 2008 på cirka 50 procent och god tillväxt kommande år.

Trots hög tillväxt och låg konjunkturkänslighet har Unibets aktiekurs nästan halverats under det senaste året. Anledningen är att värderingen tidigare lämnade lite utrymme för besvikelser och 2007 blev ett riktigt mellanår. Unibet växte mindre än marknaden, endast 11 procent, samtidigt som kostnaderna ökade snabbt. Nu verkar dock momentum ha svängt för bolaget samtidigt som aktien är fortsatt pressad. Unibets nuvarande problem är att den höga tillväxten på översta raden inte resulterar i en likartad vinsttillväxt. Marknadsföringskostnaderna, som tidigare har varit ett problem, verkar vara under kontroll och ökade endast marginellt trots fotbolls-EM. Övriga rörelsekostnader ökar i takt med att bolaget expanderar men växer långsammare än intäkterna.

Problemet är det negativa finansnettot som ökat kraftigt till följd av det euronoterade obligationslånet som togs upp i samband med Maria Bingo förvärvet. Förra kvartalets valutakursförlust på lånet slog hårt och räntan på obligationerna, 9,7 procent, ökar Unibets kostnader. Samtidigt är valutakursförluster av övergående karaktär och kan framöver lika gärna svänga till Unibets fördel. Unibet har under sommaren använt sitt starka kassaflöde till att återköpa nästan en femtedel av obligationslånet vilket kommer minska räntekostnaderna och valutaexponeringen framöver. Återköp till trots bedömer bolaget inte att utdelningskapaciteten ska drabbas vilket är positivt.

Andra kvartalet innehåller traditionellt svaga sommarmånader för spelbolagen vilket gör att Unibets rörelsemarginal blev 21,9 procent under kvartalet. För helåret räknar vi med att marginalen kommer stärkas med 2 procentenheter gentemot föregående år till 28 procent.  Det innebär en ökning av rörelseresultatet med över 70 procent. Tack vare det blödande finansnettot är vinstprognosen dock endast cirka 9 kronor per aktie. P/e 15 när aktien står i 138 kronor.

Unibets p/e-multipel för innevarande år ser därmed hög ut jämfört med andra speloperatörer. Men ev/ebit på 9,9 är endast marginellt över Betssons nivå och Unibets vinsttillväxt är högre enligt våra beräkningar. Vi räknar dessutom med att de finansiella kostnaderna kommer minska framöver då vi antar att Unibet fortsätter utnyttja sitt starka kassaflöde till ytterligare återköp och inlösen av obligationslånet. Det ger förutsättningar för den explosiva vinsttillväxt som vi räknar med att Unibet kommer uppvisa under 2009. Betsson är fortfarande vårt förstahandsval bland speloperatörerna men Unibet är definitivt en köpvärd aktie med potential framöver.