Misstron mot B&B Tools märks tydligt i värderingen. De senaste 10 åren har B&B tjänat 7,17 kronor i snitt och aktien står i 49. P/e 6,9 på 10-årsvinsten är extremt lågt,särskilt med tanke på att dagens bolag är dubbelt så stort som det var 2001. Värderingsrabatten beror på att B&B inte ökat vinsterna lika fint som konkurrenterna när volymerna lyft efter krisen 2009.

Lyssnar man på företagets ledning, med vd Stefan Wigren i spetsen, hänger det ihop med B&B:s historik.

Efter uppdelningen av Bergman & Beving i tre koncerner slog B&B in på förvärvsspåret. De flesta teknikhandlare har en aktiv förvärvspolitik eftersom värderingarna på onoterade bolag är relativt låga. B&B sticker ut genom omfattningen på uppköpen - 100 bolag med 5 miljarder i omsättning förvärvades 2004-2008. 

Bland teknikhandlarna finns det olika skolor kring hur hårt förvärv ska integreras i en koncernstruktur. Addtech hör till de som i stort sett låter förvärven leva vidare fria. B&B Tools tror på hård integration.

Men finanskrisen tvingade B&B Tools på defensiven och först för ett halvår sedan kunde Vd Stefan Wigren börja införa gemensamt sortiment, inköpskanaler, administrativa stödsystem med mera över den stora B&B-koncernen.

Det var just den bristande samordningen och åtgärderna för att råda bot på som enligt B&B hämmade bolagets återhämtning. Bland annat har man tappat andelar i butiksledet till Swedol. Vd Stefan Wigren är ändå säker på att integrationen ger bättre lönsamhet framöver och talar om en marginal på 10 procent när allt är klart om några år.

Finns det något som talar för att detta går vägen?

Rent logiskt kan man tycka att det ligger mycket i att inköpspriserna kan sänkas när 100 bolags inköp koncentreras till färre leverantörer, exempelvis. Vd pekar på att koncernens stjärna, SKF-återförsäljaren Momentum, jobbar på det sätt som B&B vill göra efter integrationen. Momentum går finfint med 13 procents marginal.

Det låter lovande, även om den höga marginalen nog också hänger ihop med att rådgivningsinslaget i Momentums kompenentaffär är större än när B&B säljer skruv, palldragare och arbetshandskar.

Trots det senaste årets svaga prestationer känns det ändå för tidigt att utesluta att B&B lyckas med sitt integrationsprojekt. Kanske 10 procents marginal är för bra för att bli sant men att nå tillbaka till gamla toppnoteringar på 7,5 procent låter inte ogörligt. På nuvarande 8 miljarder i volym skulle de ge en vinst på 14 kronor per aktie. Vi pratar här om ett p/e på 3,5.

Med den chansen på uppsidan kan man stå ut med att risken är ganska hög i B&B Tools. Till riskerna hör att B&B är konjunkturkänsligt och tappade halva rörelsevinsten mellan 2008 och 2009. Efterfrågan hänger på att det går bra för de nordiska industribolagen och för byggsektorn. Ju fler händer och huvuden som finns på de nordiska verkstadsgolven och på byggarbetsplatserna, desto mer handskar, hjälmar, borrmaskiner etc säljer B&B.

Industrikonjunkturen har förstås mörknat på sistone. Det är ändå relevant att påminna om att bottenåret 2009 inte var värre än att B&B Tools tjänade 4,90 kronor per aktie. Faller vinsten dit igen är p/e-talet ändå inte högre än 10.

Det finns en riskfaktor som kan förstöra B&B-caset. Det är att bolaget tvingas ta ned sin skuldsättning radikalt. Förvärven har lämnat B&B med 1,8 miljader i nettoskuld vilket är för mycket jämfört med rörelsens nuvarande intjäning på 350 Mkr.

Vill det sig illa kan bolaget tvingas till otrevligheter som en större nyemission eller kanske att sälja den fina, men lite orelaterade, Momentum-verksamheten. Särskilt det första alterantivet kan bli trist för ägarna med tanke på utspädningen. Koncernens börsvärde är ju endast 1,38 miljarder.

Vi tror ändå att förutsättningarna att klara sig utan emission är okej. Dels för att B&B har kopplingar till Handelsbankssfären och borde ha bankkontakter som gör Kappahls Christian W Jansson grön av avund. Vi noterar också att B&B lyckades förnya ett par lån nyligen vilket förlängt förfallostrukturen på bankupplåningen.

Osvuret är bäst. Risken för emission finns. Men man får bra betalt för att ta den risken i form av en fin uppsida om Stefan Wigren levererar en bråkdel av det han lovar. Rekommendationen är Köp.

----

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nr 41 den 10 oktober. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här för mer information.