I början på september ägde Jeff Bork 600.000 aktier i Biotage. En tredjedel såldes i september. Under november, och efter niomånadersrapporten med underrubriken "Biotage redovisar sitt bästa resultat någonsin" har han sålt 327.000 aktier och äger alltså nu 73.000 aktier till ett värde om cirka 1 Mkr vid aktuell kurs 13,40 kr.

Bakgrunden till de positiva takterna i niomånadersrapporten var att bolaget under det tredje kvartalet visat ett positivt rörelseresultat om 11 Mkr (-21), ett positivt resultat efter finansnetto på 10 Mkr (-27) och ett positivt resultat efter skatt på 9 Mkr (-28) och per aktie 0,10 kr (-0,39) med 88,5 miljoner utestående aktier.

Det var alltså en kraftig förbättring jämfört med samma kvartal 2005 men kvartalsresultatet räckte inte för att få plus på resultatraderna hittills i år dvs för niomånadersperioden. Med en omsättning på 383 Mkr blev rörelseresultatet negativt med ¿3 Mkr och efter skatt ¿8 Mkr eller -0,09 kr (-0,61) per aktie.

För helåret 2006 siktar vi på en omsättning om 525-530 Mkr med ett rörelseresultat på 8-10 Mkr (-63), ett resultat efter finansnetto på 6-8 Mkr (-37) och ett resultat efter skatt ungefär vid nollstrecket (-40). Resultatet under 2006 förbättras med cirka 10 Mkr, jämfört med ifjol, tack vare att kostnader för produktutveckling inte kostnadsförs fullt ut. Positivt i år är likväl att det ser ut att bli det första i bolagets historia utan förlust.

Frågan är om det räcker, och om utsikterna framgent är starka nog, för att bära ett börsvärde på 1.185 Mkr (vid kurs 13,40 kr) och därtill en nettoskuld på 50 Mkr. Totalt företagsvärde, justerat för skulder, är 1.235 Mkr och då skulle vi vilja se utsikter med ett rörelseresultat på i varje fall 80 Mkr (en multipel på 15). Med det resultatet skulle vinsten per aktie bli i storleksordningen 60 öre och aktiens p/e-tal vid aktuell kurs vara 22 dvs högt.

Hittills i år har Biotage en organisk tillväxt på cirka 10 procent och under tredje kvartalet var den 6 procent. Med halva försäljningen i USA och ytterligare dollarexponering i för de dryga 10 procent som går till övriga världen är en vikande dollarkurs klart negativt för såväl försäljningstillväxt som för resultatutvecklingen. För ett år sedan stod dollarn i 8,10 kr, och för en dryg måndad sedan i 7,40 kr. Idag görs dollarn under 6,90 kr. Mot den bakgrunden är det motiverat att aktien viker idag även utan insiderförsäljningar.

Med en måttlig tillväxt nästa år till en omsättning på nivån 550 Mkr skulle ett rörelseresultat på nivån 80 Mkr motsvara en marginal 14-15 procent, vilket också är bolagets mål. En så kraftig marginalförbättring är tyvärr helt orealistisk, anser vi. Slutsatsen är därför att aktien bör falla ytterligare.

I våras höjde vi rekommendationen till Neutral vid kursen 10,80 kr och vid det tillfället hade nytillträdde VD:n Torben Jörgensen handlat aktier. Bolagets utveckling sedan dess är inte tillräckligt positiv för att motivera den relativt kraftiga kursuppgången och det är heller inte utsikterna inför 2007. Jeff Bork förefaller göra gör rätt bedömning av aktien.

Vi ser en nedsida i aktien på i storleksordningen 20 procent och rekommendationen blir denna gång Sälj på 3-6 månaders sikt.