I och med att Boliden mot förmodan lämnar utdelning har nämligen bolagets styrelse och ledning satt en hel del prestige på att man inte behöver göra en nyemission för att klara av de prövningar som väntar under 2009. Närmare bestämt att metallpriserna troligen kommer att vara fortsatt låga samtidigt som Boliden investerar miljarder i att bygga ut sin koppargruva Aitik.

Skulle Boliden tvingas gå till ägarna efter kapital så framstår det ju som helt huvudlöst att alldeles dessförinnan ha delat ut pengar.

Med en  betalningsberedskap på 8,3 miljarder kronor, i likvida medel och lånelöften, så ser kanske inte Boliden ut som en nyemissionskandidat på ytan. Kruxet är att nettoskulden på 6,3 miljarder ökar kraftigt i år. De flesta bedömare räknar med att Boliden inte ska tjäna några pengar att tala om under 2009 på grund av fortsatt låga metallpriser. Analytikerna tror på en vinst på 200-300 Mkr.

Utbyggnaden av Aitik, som ska dubbla gruvans kopparproduktion från 2011, går på cirka 3-3,5 miljarder kronor. Dessutom krävs vanliga underhållsinvesteringar på 2 miljarder under året. Nettoskulden kan alltså stiga upp mot 11-12 miljarder vid den här tiden nästa år. Ställt mot ett eget kapital på gissningsvis 18 miljarder ger det en skuldsättningsgrad på cirka 65 procent.

Det är långt över Bolidens mål på 40 procent, men kanske inte illa nog för att bankerna ska dra öronen åt sig och kräva att Boliden stoppar in mer eget kapital. Ihop med den signal som styrelsen nu skickar genom sitt utdelningsförslag, att Boliden prissäkrat årets kopparproduktion på dubbla spotprisnivån  samt även dollarn på 8,3 kronor, så räknar nu börsen bort risken för en emission. Därav kursrallyt.

På kort sikt lär nu fokus flyttas till utvecklingen för zinkpriset, som är den enda verkliga svingfaktorn för 2009 års vinst, givet alla säkringar som Boliden gjort. Här finns tendenser till en stabilisering på en låg nivå sedan producenterna dragit ned i stor stil. Någon vändning i efterfrågan är svårare att se i och med att biltillverkare är de stora användarna av metallen. Prognoserna för nybilsproduktionen under första kvartalet är dystra minus 30 procent, enligt JD Power.

På något längre sikt, och desto mer avgörande för Boliden, är om metallmarknaden vänder upp på allvar under 2010. I så fall ligger bolaget i vinnarhålet. Produktionsökningen i Aitik kommer ut på en stark marknad efter att Boliden överbryggat lågkonjunkturen genom sina kopparsäkringar. Om detta blir verklighet eller inte beror nog mycket på om de offentliga stimulanspaket som lanseras världen över kan blåsa liv i byggandet igen.

Analytikerna verkar gå på linjen att det vänder under 2010. Den generella uppfattningen är att Boliden tjänar 7,35 kronor per aktie 2010, vilket kan jämföras med 2008 års nivå på 3,42 kronor och toppvinsten på 21,7 kronor 2006. Aktien handlas till 3,3 gånger 2010 års vinstprognos. Tar man hänsyn till skuldsättningen genom att jämföra börsvärde plus nettoskuld med rörelsevinsten så ter sig Boliden inte riktigt lika billigt. Aktien handlas då till cirka 6 gånger rörelseresultatet.

Skulle däremot vändningen dröja ytterligare något år så ser det ännu sämre ut. Då kommer oron för Bolidens finanser återigen att pressa aktien hårt.

Just nu tycks metallpriserna ha slutat falla och placerarna har tagit fasta på det tecken till en mindre uppgång som finns och har handlat upp Boliden 60 procent från bottennivåerna.  Det är inte alldeles obefogat men det känns inte som bästa tillfället att hoppa på tåget just nu. Vi behåller vår avvaktande hållning till aktien.