Det fjärde kvartalet i klädkedjan MQ:s brutna räkenskapsår, som avslutades den sista augusti, innehöll bland annat bolagets notering på Stockholmsbörsens Small Cap-lista, som skedde den 18 juni. Kursen vid start var 32 kronor och sedan dess har resan varit tuff för MQ-aktien. Efter fredagens bokslutsrapport handlas aktien till drygt 28 kronor, en nedgång på cirka 12 procent sedan introduktionen.

Tillväxten, eller bristen på tillväxt, är det stora orosmomentet i MQ. Bolagets omsättning har sedan räkenskapsåret 2006/2007 backat från 1,7 till knappt 1,4 miljarder kronor förra räkenskapsåret. Det innebär tappade marknadsandelar vilket så klart inte är hållbart i längden.

Med facit i handen för räkenskapsåret 2009/2010 går i alla fall att konstatera att omsättningen faktiskt ökade något jämfört med året innan, 3,7 procent. Fyra nya butiker har tillkommit under året och i de befintliga butikerna var tillväxten 0,4 procent. Samtidigt bedöms klädmarknaden under perioden ha växt med 1,6 procent så MQ fortsatte dessvärre att tappa marknadsandelar.

Enligt bolaget beror de tappade andelarna på att bolaget under de tre första kvartalen i år höll igen med reorna i syfte att hålla uppe bruttomarginalen. Det lyckades. För det första tre månaderna i räkenskapsåret uppgick bruttomarginalen till 59,8 procent, men tillväxten i befintliga butiker var -1,3 procent.

Efter noteringen, som innebar en förstärkt finansiell situation i bolaget, släppte man dock på bromsarna och slog till med en rejäl rea i det nyss avslutade fjärde kvartalet. Det fick omedelbar effekt på omsättningen som steg med 5,7 procent totalt och med 2,3 procent i jämförbara butiker. Marknaden bedöms ha växt med bara 1,1 procent under samma period så MQ har tagit tillbaka andelar.

Det har dock även haft en omedelbar effekt på bruttomarginalen som föll till 52,3 procent i det fjärde kvartalet.

Omsättningen för hela räkenskapsåret uppgick till 1 435 Mkr och bruttomarginalen blev 57,9 procent, vilket är en förstärkning med 3,5 procentenheter jämfört med året innan. Även rörelsemarginalen har stärkts, med knappt 3 procentenheter till 10,1 procent.

Kostnaderna för börsnoteringen uppgick till cirka 11 Mkr och borträknat dessa hade rörelsemarginalen uppgått till 10,8 procent.

Efter börsnoteringen har MQ även släppt på bromsarna vad gäller expansion. Efter räkenskapsårets slut har redan fyra nya butiker hunnit öppnats varav en, den första, i Norge. Det är lika många butiker som bolaget öppnade under hela förra räkenskapsåret. Expansionen till Norge uppges ha gått bra, även om butiken öppnade så sent som i september.

Fortsatt expansion står högt på bolagets agenda under det innevarande räkenskapsåret. Skuldsättningen har kommit ned i MQ sedan introduktionen och nettoskulden uppgick vid utgången av det fjärde kvartalet till 358 Mkr jämfört med 538 Mkr för ett år sedan. I samband med noteringen refinansierades bolaget med nya lån och i det fjärde kvartalet har finansnettot halverats. Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick för räkenskapsåret till 108 Mkr.

Den nya finansiella styrkan ska användas för butiksexpansion såväl i Norge som i Sverige. Några officiella målsättningar för butiksöppningar har inte MQ, men målsättningen för omsättningen är en tillväxt på 10 procent om året.

Med en marknad som växer 3-4 procent om året så innebär det att resterande 6-7 procent ska komma från nya butiker. Idag har bolaget 109 butiker i Sverige och 1 i Norge. Gränsen för den svenska marknaden är satt till cirka 130 butiker medan målsättningen för Norge är 40-50 butiker.

Precis som övriga klädbranschen lär MQ få känna av en ökad press på marginalerna under de närmaste kvartalen då effekterna från stigande priser på bomull, tillverkning och transporter alltmer kommer att slå igenom. MQ har redan orderlagt cirka 80 procent av det innevarande räkenskapsårets försäljning. Vilka effekter bolaget noterat för bruttomarginalen vill vd Johan Elfner dock inte avslöja.

Allt mer av inköpen sker dock via de egna inköpskontoren i Kina och Bangladesh, vilket är positivt för lönsamheten. Av vårens inköp har cirka 75 procent skett via de egna kontoren och målsättningen är att på sikt komma upp i 90 procent.

Som alla andra bolag så måste MQ under de kommande åren balansera tillväxt och lönsamhet. Med antagande om att de befintliga butikerna klarar av en organisk tillväxt på ett par procent under innevarande räkenskapsår och att MQ sedan får till ytterligare 4-5 procents tillväxt från nya butiker så bör vinsten per aktie kunna landa i närheten av 3,40 kronor för 2010/2011. Det är under förutsättning att bolaget klarar att hålla rörelsemarginalen på cirka 11 procent. Målsättningen är att nå 12 procent.

MQ handlas på fredagen till kursen 28,20 kronor vilket ger ett p/e-tal på 8,3 för innevarande år om prognosen nås. Det innebär en rabatt på närmare 30 procent jämfört med ett bolag som Kappahl. RNB, Wesc och Björn Borg handlas samtidigt till p/e-tal på mellan 15 och 19 för de kommande 12 månaderna.

Det återstår visserligen att se vilken tillväxt och lönsamhet som det är möjligt för MQ att kombinera de kommande kvartalen. Värderingen är dock så pass låg jämfört med branschen i övrigt att risken känns rimlig i förhållande till avkastningsmöjligheten.

MQ har även föreslagit en utdelning på 1,02 kronor per aktie vilket ger en direktavkastning på goda 3,6 procent vid dagens aktiekurs.

Rekommendationen blir köp.