En svag utveckling för lastbilar i Nordamerika och svag efterfrågan på släpvagnar och hydrauliska produkter för industriella fordon ligger bakom dagens vinstvarning. Men Haldex drabbas även en svagare dollar och lagernedskrivningar till följd av ett lägre nickelpris.

Enligt Haldex har konjunkturen i USA försvagats vilket lett till ett lägre transportbehov och en minskad efterfrågan på släpvagnsmarknaden. Delvis så beror den lägre efterfrågan på släpvagnar på allt för stora lager. Haldex bedömer därför att läget kommer att bli bättre första halvåret 2008.

I segmentet, hydraulik för industriella fordon, är Haldex försäljning beroende av byggmarknaden i USA och den har varit låg sedan en tid tillbaka. När det gäller personbilssidan finns ingen märkbar försämring men den sidan väger lätt hos Haldex.

Haldex resultat för det första halvåret var svagt. Omsättningen var i nivå med första halvåret 2006 och uppgick till 4 090 Mkr (4 123). Rörelsemarginalen sjönk från 5,4 procent till 4,6 procent vilket motsvarade ett rörelseresultat på 187 Mkr (221). Nettoresultatet blev 97 Mkr (131) och per aktie 4,38 kr (5,92).

I halvårsrapporten gjorde Haldex bedömningen att nettoomsättningen i år skulle uppgå till i stort sett samma nivå som 2006. Ett åtgärdsprogram, resultat av omstruktureringarna och en bättre marknadsmix bedömdes höja marginalen och ge ett förbättrat rörelseresultat.

I fjol var omsättningen 7 890 Mkr och rörelseresultatet 390 Mkr. Marginalen uppgick till 4,9 procent.

Haldex faller idag med 17,25 kr eller med nära 12 procent till 130,50 kr. Det är ca 20 procent lägre än vid årsskiftet.  

Haldex hade vid halvårsskiftet en nettoskuld på 1 643 Mkr. Inklusive aktuellt börsvärdet 2 860 Mkr finns 4,5 miljarder kronor som ska förräntas i rörelsen. Haldex rörelseresultat, före strukturkostnader, har de senaste två åren varit 390 respektive 391 Mkr. Genomsnittet de senaste fem åren är 317 Mkr.

I år blir det kanske 350 Mkr. Det motsvarar en avkastning på 7,7 procent och det skuldjusterade värdet ger en price/ebit multipel på 12,9. Det är en hög värdering.

Problemet för Haldex är marginalen. Trots den starka konjunkturen är den bara kring 5 procent. Det är ett problem som Haldex delar med många underleverantör till bilindustrin.

Vi anser att en rimlig värdering motsvarar 10 gånger rörelseresultatet. Med den utgångspunkten och med antagandet att Haldex når ett rörelse resultat på 400 Mkr nästa år är en rimlig kurs 110 kr.

Vi sänker vår rekommendation från öka till minska i perspektivet 3-6 månader.