Omsättningen för helåret 2006 blev 2.209 Mkr (2.149) varav 616 Mkr (630) under det fjärde kvartalet. Bakom siffrorna med en tillväxt på 3 procent för helåret och en minskning med ungefär lika mycket under Q4, döljer sig en förskjutning från konsultintäkter och hårdvaruförsäljning till licens-, underhålls- och supportintäkter som i grunden är positiv. Sistnämnda intäktsslag, gemensamt kallade produktintäkter, växte under 2006 i en takt av 13 procent till 1.033 Mkr (911) och utgör nu nära hälften av koncernens omsättning.

Konsultintäkterna minskade med 3 procent under 2006 till 1.140 Mkr (1.175) och övriga intäkter (hårdvara mm) halverades till 36 Mkr (63). Under fjärde kvartalet minskade konsultintäkterna med 5 procent och produktintäkterna ökade 4 procent.

På resultatsidan rapporterar IFS förbättrade marginaler för produktintäkterna och försvagad konsultmarginal till 17 procent (21). IFS är i sluttampen på leveranserna av ett vad man kallar komplicerade kundprojekt i framför allt Norden men även i Nordamerika. Det är omskrivning för förseningar och problem och IFS uppskattar intäktsbortfallet till 42 Mkr under 2006. Resultateffekten är lika stor (eftersom IFS har kostnader för löner etc).

Rörelseresultatet blev 120 Mkr (97) för helåret och 49 Mkr (35) under Q4. Rörelsemarginalen blev oförändrat 5 procent (5) men förbättrades till 10 procent (7) under Q4.           

IFS har en sund finansiell ställning. Likvida medel överstiger banklån med 67 Mkr och den nettokassan är ungefär lika stor som koncernens pensionsförpliktelser på 60 Mkr. De konvertibla lånen, redovisade till 173 Mkr men med ett nominellt värde på 192 Mkr, har en genomsnittlig konverteringskurs på drygt 5 kr och dessa kommer med stor säkerhet att bytas till aktier i år och nästa år.

Trots en nettoskuldsättning kring nollstrecket redovisar IFS fortfarande höga räntekostnader om 41 Mkr (51). Det samlade finansnettot blev ¿45 Mkr (-30) ifjol.  Justerat för valutaeffekter förbättrades finansnettot till ¿37 Mkr (-53).

Med ett försämrat finansnetto ökningen av resultatet före skatt ganska liten: från 67 Mkr till 75 Mkr. Det tar IFS igen genom en omvärdering av skattemässiga förlustavdrag som ger en positiv skatt på 171 Mkr (-17). Därmed blev resultatet efter skatt 246 Mkr (50) och vinsten per aktie 1,07 kr (0,23). Räknat efter schablonskatt 28 procent och efter full utspädning blev resultatet per aktie 0,22 kr (0,20).

Med 270,7 miljoner aktier, till kurs nära10 kr är börsvärdet 2.700 Mkr. Eftersom nettoskulden är ungefär noll är det också värdet på skuldfri bas. Ställt mot fjolårets omsättning värderas IFS till 1,2 gånger och ställt mot fjolårets rörelseresultat till 22,5 gånger vilket är mycket högt. Det gäller naturligtvis också p/e-talet.

Här krävs därför fortsatta förbättringar för att aktien ska försvara aktuell kurs. Sådana har styrelsen också i kikaren. Marknadsanalytiker förväntar sig en årlig tillväxt på 8-10 procent på affärssystemmarknaden under de kommande tre åren samtidigt som det pågår en konsolidering till färre aktörer. De som blir kvar kommer i så fall, och i genomsnitt, att ha högre tillväxt än marknaden totalt. Eftersom skalfördelarna är betydande generellt såväl som in nischer gäller det för IFS, en relativt liten aktör, att positionera sig rätt och i rätt segment.

IFS står väl rustat inför 2007 då marknadstillväxten ska ligga i nivå med eller högre än ifjol. IFS har en ny version 7 av IFS Applications framtagen, som bör bidra till konkurrenskraften, och en stärkt finansiell ställning, som inte heller är utan betydelse för försäljningen eftersom kunderna gör en långsiktig investering vid valet av affärssystem.

Sammantaget siktar styrelsen på ett väsentligt förbättrat rörelseresultat i år, från120 Mkr, och en fortsatt förbättrig av kassaflödet, som före investeringar (i produktutveckling i första hand) blev 252 Mkr (157) ifjol och som efter investeringar blev 86 Mkr (28). Det är ingen omöjlighet, anser vi, att IFS växer i takt med marknaden och får upp rörelsemarginalen med någon eller några procent. Rörelseresultatet blir i så fall 150-200 Mkr. Med ett resultat högt i intervallet värderas företaget f.n. med en multipel på 14 vilket fortfarande är ganska högt men inte direkt avskräckande.

Kassaflödet före investeringar (i produktutveckling) ger en antydan om vilken besparingspotential som är tänkbar i en strukturell affär dvs ett samgående där produktutvecklingen kan koncentreras till en plattform och där kunderna kan behållas. Under 2006 hade IFS produktutvecklingskostnader på 208 Mkr och utgifter på ungefär lika mycket.

Med en hygglig chans till en väsentlig resultatförbättring 2007 och en hygglig chans till en större affär med någon av de kvarvarande aktörerna i branschen, som kan räkna hem synergier/besparingar, är aktien intressant om än inte ett säkert kort. Samtidigt bedömer vi att nedsidan i aktien inte är så farlig så länge resultatutvecklingen fortsätter att gå åt rätt håll. Vi uppskattar kurspotentialen i händelse av ett samgående till minst 30 procent.

Aktien handlas nu

i överkant på det intervall om 9-10 kr som vi satte upp efter niomånadersrapporten. Börsen som helhet har sedan dess stigit och de allmänekonomiska utsikterna är lite bättre. Vi drar upp riktkursen för IFS till 11 kr och rekommenderar Öka på 3-6 månaders sikt.