Efter bokslutet för tre månader sedan tyckte vi att förväntningarna på årets vinstutveckling i Sandvik var väl optimistiska och valde att ta ned rekommendationen till neutral. Sedan dess har aktien utvecklats svagt samtidigt som aktieanalytikerna har dragit ned den genomsnittliga vinstprognosen för 2013 med 7 procent.

Som framgår av grafen hade dock Sandviks aktie underpresterat rejält inför tisdagens kvartalsrapport, såväl mot index som mot närmast jämförbara branschkollegan Atlas Copco. Med andra kan vi konstera att förväntningarna var lågt ställda på rapporten, vilket till del avdramatiserar utfallet och förklarar den positiva kursreaktionen på ett till synes svagt resultat.

Det fanns till och med delar i kvartalsrapporten som överraskade på den positiva sidan, typiskt nog inom största affärsområdet: gruvsegmentet. Gruvjättar världen över har ventilerat pessimism och skrinlagda investeringar i nya gruvor samtidigt som metallpriserna rört sig nedåt och konkurrenter till Sandvik Mining rapporterat svagt. Caterpillar sänkte nyligen sina utsikter för 2013, främst beroende på kraftig försäljningsminskning av maskiner för gruvindustrin.

Även Sandvik rapporterar att affärsområdet Mining fortsätter att påverkas negativt av den svaga efterfrågan inom gruvindustrin. Men det rörelseresultatet på 1 211 miljoner kronor som var 19 procent sämre än motsvarande kvartal i fjol överträffade ändå analytikernas förväntningar med 6 procent.

Orderingången inom Mining uppgick under kvartalet till 7,7 miljarder kronor. Det var i nivå med fjolårets sista kvartal men att siffran ändå är låg framgår av att Mining hade en orderingång på 11,8 miljarder kronor under första kvartalet i fjol.

Efterfrågan på verktyg och reservdelar är hygglig men order på ny utrustning till nya gruvor är det som främst minskar, en tydlig indikation på att gruvbolagen ligger lågt med nya investeringar. Under ett normalår står Mining för ungefär 40 procent av koncernens samlade fakturering.

Det andra stora affärsområdet, Machining Solutions, tappade 12 procent i omsättning jämfört med samma kvartal i fjol. Rensat för valutaeffekter var det en nedgång på 7 procent. Samtidigt föll rörelseresultatet 40 procent till 1 141 miljoner kronor.

Precis som i affärsområdet Mining låg orderingången i nivå med fjolårets sista kvartal men jämfört med första kvartalet i fjol var minskningen nästan 1 miljard kronor. Efterfrågan på den nordamerikanska marknaden var bra medan Europa och Asien var desto svagare.

Resterande delar av koncernen - Materials Technology, Construction och Venture - står tillsammans för omkring 30 procent av intäkterna och 20 procent av rörelseresultatet i kvartalet. Här kan man notera att Materials Technology, som haft lönsamhetsproblem, som enda affärsområde lyfte lönsamheten jämfört med fjolårets första kvartal. Det har både glunkats och förnekats kring en eventuell försäljning av affärsområdet.

Sammanfattar vi bilden på affärsområdesnivå är det tydligt att analytikerna hade tagit höjd för de negativa signalerna på gruvsidan men underskattat såväl förbättringarna i Materials Technology som lönsamhetspressen inom resterande delar. På koncernnivå så var första kvartalets intäkter på 22,1 miljarder kronor bara en halv miljard under marknadens förväntningar enligt SME Direkt. Avvikelsen ligger i lönsamheten. Vinsten per aktie på 1,18 kronor var 16 procent under förväntningarna.

Man ska inte glömma att årets första kvartal hade tuffa jämförelsesiffror. I fjol hade Sandvik en mycket stark orderingång och fakturering under såväl första som andra kvartalet. Så vi kan kallt räkna med att även nästa kvartal kommer att se svagt ut. De allmänna förväntningarna kring de cykliska industribolagen är inte att det ska komma något tydligt uppsving förr till hösten så även om den senaste rapporten var oväntat svag så avviker egentligen inte mönstret från det väntade. 

Likväl bör man räkna med att många analytikerna kommer att dra ned sina vinstprognoser för 2013. Inför rapporten låg snittprognosen enligt SME Direkt på 6,95 kronor per aktie för i år och 8,16 kronor för 2014. På de nivåerna handlas aktien till 13,4 gånger årets prognos och 11,4 gånger nästa års prognos.

Drar vi ned årets prognos till 6,50 kronor landar vi på en p/e-talsvärdering på 14,3 vilket egentligen inte är besvärande högt om vi tror att industrikonjunkturen och därmed vinsterna vänder upp på allvar under hösten. Om de nu gör det.

Vi har svårt att se någon snabb upphämtning inom gruvsegmentet närmaste kvartalen. Efterfrågan beskrivs som stabil i Nordamerika och Europa, men medan den efterfrågan på andra sidan Atlanten kan stärkas ytterligare i närtid ligger risken definitivt på nedsidan i Europa. Därtill har vi en valutasituation som tyngde första kvartalet kraftigt och som kan väntas fortsätta tynga även innevarande kvartal.

Med tanke på aktiens svaga utveckling inför rapporten är vi inte förvånade över att aktien repar sig. Men vi ser inte tillräckligt bränsle för att att vända till en mer optimistisk syn utan vill gärna syna andra kvartalets rapport och höra lite mer optimistiska tongångar från makroanalytikerna innan vi ser ett köpläge. Vår neutrala rekommendation kvarstår.