Resultatet före skatt ökade till 3.234 Mkr (2.645). Resultat från dotterbolag och resultatandelar bidrog med 1.883 Mkr (2.127. Justerat för LRT/Tornet som såldes 2005 är det en ökning med mer än 50 procent. Exitresultatet blev 1.883 Mkr (2.127) varav Lindab, som nu är börsnoterat och som ägs till 22,5 procent av Ratos, 1.419 Mkr.

Resultatet efter skatt blev 2.662 Mkr (2.181) varav 2.527 Mkr (2.113) eller 15,50 kr (14,42) per aktie är hänförligt till moderbolagets aktieägare. Utdelningen blir 11 kr varav 5,50 kr är en extrautdelning. Vid aktuell kurs 192 kr handlas aktien med en direktavkastning på 5,7 procent vilket är högt och bra.

Ratos har ett tjugotal rörelsedrivande portföljbolag. För dessa lämnas uppgifter om omsättning, resultat och skulder under 2006. Det gör det möjligt att schablonmässigt höfta till en värdering på hela portföljen.

I vår beräkning finns övervärden i Ratos portfölj på 12 miljarder kr eller 76 kr per Ratos-aktie. Läggs det beloppet till eget kapital som är 10,9 miljarder kr eller 69 kr per aktie är substansvärdet cirka 145 kr per aktie. Aktien skulle i så fall handlas med en premie på 32 procent ovanpå substansvärdet. Inget annat investmentbolag har en premie i den storleksordningen. Flertalet handlas med rabatt, undantaget i övrigt är Öresund med en premie på 5-10 procent. Inget annat investmentbolag har å andra sidan en inriktning som Ratos och det är bara Öresund som kan konkurrera när det gäller historisk avkastning.

Vi anser att Ratos är värd en premievärdering men det är inte självklart att den ska vara så här stor.  I beräkningar av detta slag finns flera felkällor och det är möjligt att substansvärdet vid en mer djuplodande analys landar högre. Egentligen är det framtiden som får utvisa det och då genom exitvinster vid försäljning. Vi bedömer sammanfattningsvis att Ratos handlas klart över aktuellt substansvärde och att den premien är den idag rådande uppfattningen på börsen om värdet av mer immateriella tillgångar i form av organisationens affärskompetens och möjligen också Ratos varumärke.

I år har styrelsen fattat beslut om en mer tillväxtorienterad strategi. Stöd för en sådan finns i balansräkningen som innehåller 5,5 miljarder kr likvida medel. Antalet portföljbolag ska över tid vara 20-30 stycken (höjt från 15-20) och investeringar ska göras intervallet 150-2.500 Mkr (höjt från 150-1.500).

Ratos tillhör den kategorin aktier som det visat sig att man ska äga och stoppa undan. Detta för att inte förhastat sälja efter en första kursuppgång. Flertalet ägare har varit med en längre tid och har genom aktien kursuppgång en latent skatt som utlöses vid försäljning. Eftersom aktiens direktavkastning är hög, och även med den ordinarie utdelningen 5,50 kr når aktien upp till börsgenomsnittet, är det svårt att hitta alternativ som, efter betalning av den latenta skatten, ger en lika bra löpande avkastning.

Aktien är en möjlighet för privatpersoner eller mindre investerare att indirekt investera i onoterade bolag och att i ett slag får riskspridning genom Ratos portfölj. Som komplement i en aktieportfölj med ett tiotal aktier anser vi att aktien är ett bra val. Vi anser dock att för en uppsida i aktien kursmässigt  krävs att VD Arne Karlsson och hans investeringsorganisation fortsätter att rada upp bra affärer och då inte bara exits utan i första hand förvärv.

På 3-6 månaders sikt upprepar vi rekommendationen Neutral.