För nästan exakt ett år sedan rekommenderade vi Köp i Biovitrum men under lång tid stod aktien stilla. Vid årsskiftet ändrades dock detta och nu står kursen nästan 50 procent högre. Det är ett kvitto på att bolagets nya strategi inger förtroende, men framför allt har det handlat om förvärvet av Swedish Orphan som har goda utsikter att bli mycket lyckosamt.

Biovitrum var redan före fusionen med Swedish Orphan ett av sveriges större hälsovårdsbolag med drygt 400 anställda och intäkter inklusive licensintäkter på 1 297 miljarder kronor under 2009. För 2009 vände också Biovitrum en förlust på rörelsenivå om 386 Mkr till en vinst på 16 Mkr vilket var i linje med bolagets prognoser. Utöver stigande lönsamhet har Biovitrum också gjort en hel del framsteg i sin (kliniska) forskningsportfölj som nu, efter avyttringar, utgörs av sex projekt i fas-II samt ett projekt i fas-III inom Hemofili. För fyra av dessa sju har bolaget partneravtal, inklusive fas-III projektet (med det klatschiga namnet Faktor IX Fc).

Utöver dessa projekt finns ytterligare ett antal i tidig forskningsfas. För en lite mer utförlig genomgång av portföljen hänvisas till boalgets hemsida samt vår analys i BV 09-31. Bolaget är sedan 2008 nischat mot specialistläkemedel. Sedan den 14 januari i år  har bilden dock förändrats en hel del genom förvärvet av Swedish Orphan. Förvärvet gjordes för ca 3,5 miljarder kronor på skuldfri basis och genom detta erhölls en mycket spännande projektportfölj som väl kompletterade befintlig struktur. Nu är väl inte riskkapitalbolag kända för att direkt "ge bort" sina bolag och prislappen är mastig. Men kvalitet kostar och det finns inte några bra jämförbara bolag över huvud taget. Dessutom får nog Investor anses som ett bra namn att ha med i ägarlistan så det lär bli lönsamt att vara med på resan framöver.

Namnet Swedish Orphan kommer av den inriktning som bolaget hade på bolag med så kallad"orphan drug status"  eller särläkemedel. Det är läkemdel som har låg spridning. Det saknas någon entydig definition, men i exempelvis USA definieras det som sjukdomar där prevalensen (andelen fall i hela populationen) understiger 1 på 1 500 individer. På grund av att det är smala indikationer så är det ofta olönsamt för stora läkemedelsbolag att satsa på dylika indikationer och för att uppmuntra forskning inom dessa särläkemedel så finns det ofta stöd från myndigheter i form av utökat patentskydd och marknadsexklusivitet, lägre skatter med mera.

USA var först ut med dylikt stöd redan 1983, och sedan 2000 så finns det stöd för särläkemedelsutveckling i EU. Swedish Orphans inriktning passar således in mycket väl i Biovitrums nya strategi att satsa på specialistläkemedel och förvärvet förefaller logiskt. Swedish Orphan grundades 1988 och har sedan dess växt till att omfatta verksamhet i större delen av Europa samt en del andra marknader med närvaro i 14 länder och försäljning i 50.  Bolagets projektportfölj omfattar 40 läkemedel från ett 20 tal partners inom sex terapiområden inklsuive onkologi, hematologi och metabola sjukdomar.

Genom förvärvet får det nya bolaget namnet Swedish Orphan Biovitrums (SOBI) och det nya bolaget skulle pro forma ha omsatt 2065 Mkr under 2009, med ett rörelseresultat på 72 Mkr. Lönsamheten i Swedish Orphan är hög, liksom tillväxtpotentialen. Under decenniet som följde på USA:s stöd för särläkemedel ökade antalet läkemedel med en faktor på tio. Så uppenbarligen ger insatserna utdelning men behovet är fortfarande mycket stort. Enligt uppskattningar från bolaget finns det idag omkring 7 000 kända, sällsynta sjukdomar men bara 400 läkemedel. Således finns på lång sikt en stor oberarbetad marknad. Den globala läkemedelsmarknaden har de senaste tio åren växt med knappt tio procent. Och för Sobi tillkommer ytterligare potential i form av tidigare nämnda ökade penetration på marknaden.

Investerarnas reaktion visar också med all önskvärd tydlighet att förvärvet anses vara bra. Aktiekursen i Biovitrum har sedan det tillkännagavs stigit med över 50 procent, från 28 kronor till 44 kronor. Vår bedömning är att det finns mer att ge och eventuell kortsiktig svaghet ser vi som köpläge.  Aktiens värdering är förvisso hög om man räknar på traditionella nycketal. För 2009 nådde SOBI en rörelsemarginal på 12,2 procent oräknat nedskrivningar på 153 Mkr samt en förlust på 27 Mkr vid försäljning av Cambridge Biotechnology. Det är bra, och med antagande om en tillväxt på 15 procent, en konstant andel FoU-kostnader i relation till omsättningen kan bolaget nå ett rörelseresultat på omkring 340-350 Mkr nästa år. Det skulle ge en vinst per aktie på kanske 1,60, motsvarande ett p/e-tal på 28 gånger innevarande års vinst till kursen 44 kronor per aktie och 210 miljoner aktier.

Det är saftigt, men redan för 2011 kan vinsten per aktie stiga uppemot 2,40-2,50 och då faller p/e-talet under 18. Det är lågt för ett bolag med så stark forskningspipeline som Sobi. Förvisso kan man argumentera för att de investerare som söker maximal kurspotential borde föredra rena forskningsbolag med större chans/risk profil. Men som fallet var med Orexo för några år sedan där aktien hyllades (då) just för att det var ett egenfinansierat forksningsboalg så torde även Sobi uppskattas för samma kvaliteter. Vi upprepar således vår köprekommendation.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 16 den 19 april 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.