Vi har under de senaste 2-3 åren haft en köprekommendation på Lagercrantz och aktien har inte gjort oss besvikna. Men senast  vi kollade på bolaget var för exakt ett år sedan och efter en kursuppgång på 25 procent på mindre än 1 månad valde vi att ta ner rådet till avvakta när kursen steg till 100 kronor.

Vi räknade med en vinst på 7 kronor per aktie för räkenskapsåret 2012/2013 och utfallet blev 7,07 kronor. P/e-talet låg vid den tidpunkten på 14,3 och en del insiders hade sålt aktier.

Med facit i hand var nedgraderingen för tidig. Lagercrantz kom under förra veckan med en stark rapport för det tredje kvartalet (oktober-december) i det brutna räkenskapsåret 2013/2014 vilket lyfte aktien ytterligare mot 125 kronor.

Rapporten var stark på alla punkter. Den organiska tillväxten var 7 procent under det senaste kvartalet vilket är riktigt bra. Rörelsemarginalen fortsatte att förbättras och låg vid utgången av tredje kvartalet på 9,5 procent (9,0).

Historiskt sett har Lagercrantz rörelsemarginal legat på i snitt 3 procent mellan år 2000-2009. Från 2010 ligger snittet på 8,1 procent och trenden pekar fortsatt uppåt. Uppgången började när ledningen, med vd Jörgen Wigh i spetsen, efter finanskrisen inledde en större satsning för att strukturellt få upp lönsamheten till de bästa bolagen i sektorn, Indutrade och Addtech. Detta skulle nås via en större andel kundanpassningar, egna tilläggstjänster och högre andel egna produkter.

Satsningen har gett resultat. Idag har andelen egna produkter successivt ökat till 32 procent av den totala omsättningen på knappt 2,5 miljarder och verksamheten ser vältrimmad ut med bra lönsamhet inom alla divisioner.

En brasklapp är att det finns ett tak för hur hög rörelsemarginalen kan vara, med tanke på produkternas relativa enkelhet och det faktum att bruttomarginalerna bland teknikhandlarna oftast ligger runt 30 procent. Någonstans omkring 9-11 procent är det maximala av det underlag historiken ger oss för denna bransch.

Lagercrantz har med andra ord ingen jättestor potential kvar till att lyfta lönsamheten avsevärt från nuvarande nivåer. Det vill till att bolaget fortsätter uppvisa hög tillväxt för att värderingen ska kunna försvaras.

Den rullande vinsten är 7,6 kronor, vilket ger ett p/e-tal på 16,4. Nettoskulden på drygt 300 Mkr, motsvarande 1,3 gånger rullande rörelseresultat, ger förvisso möjligheter till fler förvärv de närmaste åren och industrigrossisterna har historiskt sett varit skickliga på att skapa värden via förvärv.

Man köper oftast privatägda mindre företag till låga multiplar och när tillgången konsolideras får den samma värdering som koncernen.

Det är en modell som fungerat väldigt väl för både Indutrade och Addtech. Men Lagercrantz har inte varit lika duktiga på förvärv som Indutrade utan mest fokuserat på lönsamheten. Skulle fokus skifta till förvärv så kan aktien absolut gå lite till.

Genomsnittstillväxten de senaste fem åren har varit 2,2 procent för Lagercrantz. I fjol låg den totala tillväxten på knappt 3 procent. Under de första nio månaderna under innevarande räkenskapsår steg denna siffra till 8 procent, varav 1 procent organiskt.

Och under senaste kvartalet blev den samlade tillväxten hela 13 procent, varav 7 procent organiskt. Det gör att helårsvinsten ser ut att landa runt 8 kronor per aktie vilket ger p/e 15,6.

Med fler förvärv kan aktien stiga, men rent organiskt tror vi på en försiktigare tillväxttakt än det vi såg under tredje kvartalet. Det gör att aktien känns något fullvärderad på 125 kronor och vi upprepar därför vårt avvakta-råd.

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 6 den 3 februari. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.