Installationsföretaget Bravida kan se tillbaka på en lite blandad första halva av 2016. Lönsamheten har förbättrats, framför allt i Sverige, och rörelseresultatet har ökat med 7 procent om vi justerar för engångsposter. På översta raden har utvecklingen varit mindre uppmuntrande med en tillväxt på bara 3 procent. Räknar vi bort förvärv och valutaeffekter blir facit ännu tristare: -1 procent.

Bravida är en av Nordens största aktörer på installationsarbeten och service inom el, vvs och ventilation. I Sverige är bolaget nummer ett på marknaden och Sverige svarar för runt 60 procent av omsättningen i koncernen. Norge är näst största marknad med cirka 20 procent.

Den organiska tillväxten har varit en källa till besvikelse i Bravida de senaste tre kvartalsrapporterna. Bolagets målsättning är att nå ungefär 5 procents organisk tillväxt om året men det är bolaget uppenbarligen inte i närheten av hittills i år. Efter -3 procents underliggande tillväxt i det första kvartalet i år trodde bolaget självt på en återhämtning i det andra kvartalet. Utfallet blev dock noll vilket var betydligt sämre än de 4 procents organisk tillväxt som i snitt var väntat enligt SME Direkt.

Förklaringen från Bravida till den klena underliggande tillväxten var i halvårsrapporten att bolaget avslutade ett flertal stora projekt under slutet av 2015 och början av 2016. Dessa har ännu inte hunnit ersättas av nya projekt.

Nyinstallationer utgör ungefär halva Bravidas omsättning och den andra halvan är service och underhåll. Det är inom installationer som Bravida upplevt svag underliggande tillväxt i år medan service-delen klarat sig betydligt bättre. I det andra kvartalet enskilt noterade serviceuppdragen en organisk tillväxt på 6 procent.

Bravida säger sig dock ha flera stora uppdrag på gång under andra halvåret som kan ersätta de avslutade installationsprojekten. Orderingången var också stark i det andra kvartalet och ökade med 23 procent. Vid kvartalets slut var orderboken 16 procent större än året innan.

I brist på underliggande tillväxt har Bravidas många förvärv räddat utvecklingen på översta raden. Förvärv bidrog med 7 procents tillväxt under första halvåret i år. Bravida är en riktig förvärvskanon och hann i fjol med 16 stycken. I år är bolaget uppe i 7 förvärv hittills.

Installationsbranschen är väldigt fragmenterad och Bravida kan ligga och köpa upp små, ofta familjeägda, bolag till låga vinstmultiplar. Efter synergivinster och uppvärdering av resultaten när de ingår i Bravida blir förvärven, inte minst givet dagens låga räntor, en väldigt bra tillväxtmotor i verksamheten.

Utbudet av förvärvsobjekt är enligt Bravida fortsatt gott och prisnivåerna attraktiva så förvärvstempot lär inte bedarra den närmaste tiden. Att Bravidas marknader är fragmenterade märks också i strukturen på bolagets uppdrag. Bravida har runt 50 000 kunder och det genomsnittliga uppdraget är inte värt mer än cirka 250 000 kronor.

Att vara spridd över så många kunder och uppdrag stabiliserar verksamheten. Den höga andelen service och underhållsuppdrag bidrar också till ökad stabilitet. Byggbranschen som helhet är konjunkturkänslig men även i sämre tider renoveras och underhålls byggnader. Det som främst påverkas negativt är rena nybyggen. Lönsamheten är också överlag lite bättre inom service-delen av Bravida, ungefär en procentenhet räknat på rörelsemarginalen.

De många förvärven till trots så är det marginalerna som är Bravidas huvudfokus. Lönsamhet prioriteras högre än tillväxt och bolaget jobbar kontinuerligt på att krama ur högre marginaler ur verksamheten. Målet är att nå 7 procents rörelsemarginal vilket kan jämföras med de senaste tolv månadernas justerade marginal på 6,3 procent.

På aktiemarknaden räknar man inte med att Bravida kommer att nå sitt marginalmål inom överskådlig tid. Enligt SME Direkt ligger snittprognosen för 2018 på 6,7 procent.

Inte heller tillväxtprognosen väntas uppnås de närmaste åren. Bolaget siktar som sagt på 5 procents organisk tillväxt och till det ytterligare 5-7 procents förvärvad tillväxt. Snittprognoserna för 2016 och 2017 är dock tillväxttal på 6,0 och 6,5 procent.

Snittprognoserna för vinst per aktie har justerats nedåt under året och de ligger numera på 3,38 kronor per aktie för 2016 och 3,81 kronor per aktie för nästa år. De prognoserna ger p/e-tal på 16,8 respektive 14,9. Direktavkastningen i aktien väntas de närmaste åren uppgå till 3,0 procent respektive 3,3 procent.

Bravida-aktien har haft en svängig resa i år men kursen är i dagsläget upp ett par procent från årsskiftet. Huvudägaren Bain Capital Partners (via bolaget Bravissima) sålde nyligen ut en 12 procent av aktierna i Bravida vilket kortsiktigt satte press på aktien. Bain kontrollerar fortfarande drygt 30 procent av aktierna i Bravida så fler försäljningar är sannolikt att vänta i framtiden.

Läget ser fortsatt bra ut för Bravida. Byggkonjunkturen är relativt stark i Norden och bolagets välfyllda orderbok talar för att tillväxten åter bör kunna ta fart under andra halvåret. Förutsättningarna för en fortsatt förvärvsdriven tillväxt ser också goda ut. Enligt Bravida finns det gott om intressanta objekt, priserna är bra och räntorna lär förbli låga under överskådlig tid.

Sammantaget tycker vi därför Bravida är ett intressant val i byggsektorn och rekommendationen blir köp.