Jämfört med rekordåret 2011 har 2012 inletts i ett lugnare tempo för bemanningskoncernen Proffice. Det första kvartalet förra året bjöd på en tillväxt på 21 procent medan den organiska tillväxten i år stannade vid 5,7 procent. Proffice vd Lars Kry beskriver i rapporten den svenska marknaden, som står för nära 80 procent av bolagets intäkter, som stagnerande.

Han räknar med att Proffice fortsatt att ta marknadsandelar då den totala tillväxen för bolaget uppgick till 9 procent, lyft av tillskottet av studentbemanningsbolaget Komet som förvärvades i höstas. Det är inom området Industri/Logistik som Proffice visat starkast tillväxt under perioden.

Framgångarna och den goda lönsamheten för konkurrenten Uniflex (som har just bemanning inom industri och logistik som specialitet) har fått Proffice att sedan något år tillbaka satsa hårt på området. Intäkterna från bemanningsuppdrag inom Industri/Logistik ökade med 32 procent för Proffice i kvartalet (38 procent i Sverige) och bolaget ser en stark efterfrågan även framåt.

Industri/logistik har snabbt vuxit till Proffice näst största område inom personaluthyrning och i det första kvartalet svarade området för en tredjedel av intäkterna. Proffice omsatte i kvartalet mer inom Industri/Logistik än vad Uniflex omsatte totalt i Sverige.

Även inom Ekonomi satsar Proffice under varumärket Dfind Finance. Tillväxten inom Ekonomi var 35 procent i kvartalet.

Personaluthyrning svarar för 94 procent av intäkterna för Proffice och det är områdena Kontor/Kundservice samt Industri/Logistik som är de största. IT, Ekonomi och Vård svarar vardera för cirka 8-10 procent av intäkterna. Proffice har en strategi där separata bolag bildas för de olika områdena. Tanken är att specialiseringen ska öka kundernas förtroende, förbättra tillväxten och göra det lättare att ta betalt.

Rekrytering och omställningsuppdrag utgör de andra två verksamhetsgrenarna inom Proffice. Under finanskrisen var omställningsuppdrag ett viktigt område då stora industriföretag sade upp tusentals anställda som sedan erbjöds hjälp från bemanningsbolag som Proffice med att hitta utbildningar eller nya anställningar.

Omställningsuppdragen är i dagsläget få och området svarar för bara 2 procent av de totala intäkterna för Proffice. Rekryteringsuppdragen är något fler och området står för 4 procent av omsättningen. Rekrytering och omställning är båda två mycket lönsamma verksamheter för bemanningsbolagen och trots att finanskrisen sänkte omsättningen kraftigt för Proffice under 2009 så slutade året med en rörelsemarginal som bolaget inte toppade förrän under 2011.

Under det första kvartalet i år föll lönsamheten jämfört med året innan. Anledningen är dels att Proffice tvingats betala ut fler garantilöner i år än förra året då personalstyrkan inte varit uthyrd i lika stor omfattning. Proffice inför också ett nytt affärssystem i Sverige vilket lett till ökade kostnader och att rörelsemarginalen (ebita) föll för koncernen med en knappt procentenhet till 3,3 procent.

Proffice har som målsättning att nå en rörelsemarginal på 6 procent under 2013 och en omsättning på 7 miljarder samma år. Förra året uppgick marginalen till 4,6 procent och omsättningen till 4 770 Mkr. Lars Kry har dock redan konstaterat att omsättningsmålet inte kommer att nås om inte ytterligare förvärv görs och om inte rätt bolag hittas så är inte omsättningsmålet prioriterat.

Efter att Proffice i januari i år köpt resterande 49 procent av bolaget Dfind för 159 Mkr, i kombination med ett svagt kassaflödet under kvartalet, har bolaget en nettoskuld på 151 Mkr vilket motsvarar 0,7 gånger förra årets rörelseresultat.

Lars Kry uttalade i samband med bokslutsrapporten en ambition om att höja rörelsemarginalen i år även om förbättringen inte väntades bli lika stor som under 2011. Torsdagens tal om en stagnerande marknad och det relativt stora lönsamhetstappet jämfört med i fjol höjer dock risken för att det blir svårt för Proffice att nå samma nivåer som 2011, även om det första kvartalet inte är det tyngsta på året.

Om vi antar en tillväxt på 3-4 procent och istället räknar med en lite svagare lönsamhet i år så landar vinsten per aktie på cirka 2,20 kronor.  Justerat för utdelningen på 1,10 kronor, som dras imorgon fredag, så uppgår p/e-talet uppgår med den prognosen till 9,8 vilket är lågt för att vara Proffice. Aktiekursen har efter en stark inledning på året tappat de senaste månaderna och är efter torsdagens rapport upp knappt 6 procent sedan årsskiftet.

Proffice aktie tenderar att följa börsutvecklingen i stort men med kraftigare svängningar. 2011 blev, trots att det var det bästa året i bolagets historia, ett svagt år för aktien som föll med drygt 40 procent. Med förväntningar om ett bättre 2013 kan aktien mycket väl ta fart uppåt igen om något kvartal om det kommer tecken på att efterfrågan stabiliseras.

Prognoserna för Proffice resultat de närmaste åren har dock befunnit sig i utförsbacke under en längre tid och torsdagens rapport med dess marginaltapp och tal om stagnerande marknader gjorde inget för att dämpa den oro man kan känna inför ett konjunkturkänsligt bolag som Proffice.

Vi tror att man kan vänta med att köpa Proffice ytterligare en tid och behåller vår Neutrala rekommendation.