Säkerhetskoncernen Securitas märker än så länge inte av några positiva effekter i efterfrågan från de förbättringar som har kunnat noteras på sistone i ekonomierna i USA och Europa. Den underliggande tillväxten i det fjärde kvartalet var 1 procent och den resultatförbättring som trots allt noterades var sprungen ur besparingar som initierades 2012.

Securitas har verksamhet i 52 länder runt om i världen och verksamheten delas in i tre regionala affärssegment. Störst är Security Services Europe som i fjol svarade för hälften av omsättningen i koncernen medan Security Services North America svarade för 35 procent. Security Services Ibero America (sju länder i Sydamerika samt Portugal och Spanien) svarade för 14 procent.

Fördelningen av rörelseresultatet är snarlik med en ytterligare lite starkare position för den europeiska verksamheten till följd av en högre lönsamhet.

Securitas har drabbats hårt av eurokrisen de senaste åren. Spanien, Portugal och Frankrike var stora marknader för bolaget och efterfrågan har inte minst i Spanien mer eller mindre kollapsat i krisens spår. Fortfarande i fjärde kvartalet var utvecklingen mycket svag i Sydeuropa. Spanien noterade en organisk försäljningsutveckling på -11 procent jämfört med samma period året innan. I Frankrike föll intäkterna med 3 procent.

Bland de marknader som ändå visar tecken på att förbättras återfinns bland annat Storbritannien, Tyskland och Turkiet. I Sydamerika har Securitas haft en stark organisk tillväxt i Argentina efter genomförda prishöjningar.

Att just Turkiet och Argentina varit starka marknader för Securitas är lite olyckligt med tanke på de kraftiga valutaförsvagningar som skett i dessa båda länder under inledningen av 2014. Bolaget flaggade i samband med bokslutsrapporten för att det kommer att påverka det första kvartalet negativt.

En bidragande orsak till den svaga underliggande tillväxten på Securitas mogna marknader är det skifte som pågår i branschen mot ett ökat teknikinnehåll. Bevakningsuppdrag sker i allt större utsträckning med hjälp av sensorer och videoövervakning medan rena väktaruppdrag är på tillbakagång. Securitas har de senaste åren arbetat med att få fram bra erbjudanden där kameraövervakning kombineras med väktarronder eller utryckning för att få det bästa av båda världar.

Den typen av bevakning blir billigare för kunden men är samtidigt också mer lönsam för Securitas. Lägre priser innebär dock på översta raden en minskad omsättningstillväxt och Securitas har flaggat för att den pågående utvecklingen leder till att tillväxttakten i branschen faller. Från att tidigare ha växt med 1-2 procent mer än BNP-utvecklingen räknar Securiats nu med att marknaderna växer i linje med BNP-utvecklingen.

Trenden mot ökat teknikinnehåll väntas hålla i sig och Securitas siktar mot att kamerabaserade övervakningskontrakt ska svara för 18 procent av omsättningen vid utgången av 2015. I det fjärde kvartalet 2013 var försäljningstakten 8 procent.

Det är dock Securitas som får tillhandahålla den tekniska utrustningen som sedan skrivs av under kontraktets livstid. För att nå målet väntas det krävas runt 350 till 400 Mkr om året i investeringar i utrustning. Om kunderna förlänger sina kontrakt är utrustningen avskriven och lönsamheten i uppdragen ökar då ännu mer. De ökade investeringsbehoven gör att Securitas ligger lågt med förvärv, något som historiskt varit ett viktig del i bolagets affärsmodell.

Satsningen på ny teknik innebär också att Securitas lättare kan bearbeta de kunder som idag väljer att själva sköta sina bevakningsuppdrag. Det är vanligare i USA än i Europa och gäller bland annat myndigheter. Med snävare budgetramar och mer attraktivt prissatta erbjudanden är det en sektor som väntas erbjuda tillväxtmöjligheter framöver.

På aktiemarknaden räknar man enligt SME Direkts sammanställning i snitt med att Securitas ökar sin omsättning i år med 3,3 procent samtidigt som den underliggande rörelsemarginalen (ebit) stärks en aning jämfört med ifjol till 4,8 procent. Vinsten per aktie ökar då med 9,9 procent (målet är 10 procent) till 5,57 kronor per aktie.

För 2015 är snittprognosen en ytterligare tillväxt på 3,8 procent och en bibehållen rörelsemarginal på 4,8 procent. Vinsten per aktie landar i snittprognosen på 5,87 kronor. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 11,9 respektive 11,3. Justerat för nettoskulden på 9,6 miljarder kronor värderas rörelsen till 10,5 gånger 2014 års väntade rörelseresultat.

Utdelningen lämnas oförändrat på 3 kronor per aktie och snittprognosen för 2014 är 3,17 kronor. Direktavkastningen uppgår till 4,5 procent respektive 4,8 procent.

Securitas-aktien har haft svårt att lyfta egentligen ända sedan finanskrisen och problemen har också haft en tendens att avlösa varandra i bolaget. Någon vändning på krismarknaderna i Sydeuropa syns inte ännu och i år ökar kostnaderna dessutom i Spanien efter en höjning av de sociala avgifterna.

I USA innebär sjukvårdsreformen ökade kostnader för arbetskraft från nästa år och Securitas satsning på ett ökat teknikinnehåll ska även ses i ljuset av att det är svårt att föra kostnadsinflationen vidare till kunderna. Den bättre lönsamheten på kameraövervakning är delvis tänkt att kompensera för detta.

Det är dock inga nyheter och ligger redan inbakat i estimaten. P/e 11,9 på en börs som totalt värderas till ungefär p/e 17 är inte direkt dyrt, speciellt inte om man får en direktavkastning på 4,5 procent på köpet. Den relativt låga värderingen räcker dock inte för att vi ska tycka att aktien ser köpvärd ut så länge verksamheten går fortsatt trögt.

I närtid tror vi oro för ökade kostnader och valutaeffekter kommer att hålla tillbaka aktien och vi behåller en Neutral rekommendation.