Att Volvo skulle redovisa ett rejält tapp i försäljning och resultat i det första kvartalet var väntat. Att nedgången skulle bli så väldigt kraftig var däremot inte väntat.

Vd Olof Persson har uppenbarligen en hel del jobb kvar med att sänka Volvos ökända höga fasta kostnader. Han påpekar dock i rapporten att sist bolagets försäljning var nere på så låga nivåer som i det gångna kvartalet så gjorde Volvo en rörelseförlust på 4,5 miljarder kronor. I år blev det en vinst på 0,5 miljarder.

Det var dock så långt ifrån vad som var väntat att man kan undra varför Volvo inte vinstvarnat före rapporten. Snittprognosen i SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser var ett rörelseresultat på 2,0 miljarder kronor.

Grunden till Volvos problem är att omsättningen föll med 26 procent jämfört med i fjol samtidigt som bruttomarginalen försämrades med drygt två procentenheter. Det växlar ut i ett bruttoresultat som var 33 procent lägre än i fjol.

Samtidigt har inte Volvos rörelsekostnader förändrats alls jämfört med förra året. De var 11,5 miljarder kronor i år och de var 11,55 miljarder kronor i fjol. Effekten blir ett rörelseresultat som dyker från 6,2 miljarder kronor i fjol till 0,5 miljarder i år.

Att Volvos kalldusch inte möts med ett ras i aktien utan istället en liten kursuppgång beror sannolikt på att aktiemarknaden redan skrivit av 2013 som ett förlorat år för Volvo resultatmässigt.

Trögrörliga kostnader har inte bara nackdelar.  En fördel är att de inte stiger i samma takt när volymerna ökar igen och att vinsterna därför tenderar att rusa iväg uppåt när tiderna blir bättre. Det är vad aktiemarknaden väntat sig ska ske framför allt under 2014 då Volvos resultat, före torsdagens rapport, väntades öka med nära 60 procent jämfört med i år.

Fokus i rapporten var således på signaler om framtiden och där hade Volvo dessbättre goda besked att komma med. Orderingången på lastbilar utvecklades riktigt bra och den stora överraskningen var Europamarknaden där förköpen inför nästa års tuffare utsläppsregler ser ut att komma igång nu.

Det är framför allt Volvos egna lastbilar som säljer starkt. Orderingången på Volvobilar jämfört med det fjärde kvartalet i fjol ökade nästan 60 procent under första kvartalet. Renault, som har större exponering mot Sydeuropa, hade inte lika fin utveckling men ökade också sina order med 16 procent jämfört med närmast föregående kvartal.

Precis som Scania noterar Volvo också en bra utveckling i Sydamerika, speciellt jämfört med det svaga första kvartalet i fjol, men orderingången steg även 21 procent sekventiellt. Orderingången i Nordamerika var i princip oförändrad mot i fjol men steg med 34 procent jämfört med fjärde kvartalet.

På lastbilssidan var det således mestadels positiva signaler om framtiden och Volvo behåller också sina tidigare prognoser för de olika totalmarknaderna för tunga lastbilar i år.

Lika roligt ser det inte ut för anläggningsmaskiner. Volvo Construction Equipment, VCE, plågas framför allt av en svag marknad i Kina även om volymerna fallit överallt annars också. VCE:s intäkter föll i det första kvartalet med 41 procent i Kina och med lika mycket i Nordamerika. Totalt var intäkterna ned 33 procent jämfört med i fjol.

Orderingången var inte heller särskilt vacker, ned 28 procent jämfört med första kvartalet i fjol. Det är framför allt den globala nedgången i gruvindustrin som sänker efterfrågan på större och dyrare maskiner. I Kina bromsar även regeringen bostadsmarknaden vilket påverkar marknaden negativt. Olof Persson säger dock i samband med rapporten att han tycker sig se tecken på en förbättring av marknaden i Kina för VCE.

Kostnaden för ett lågt kapacitetsutnyttjande i Volvokoncernen beräknas till 1,9 miljarder kronor under det första kvartalet. I fjärde kvartalet i fjol var den kostnaden 1,7 miljarder kronor och kvartalet dessförinnan 1 miljard. Nu ska det dock vara slut på den typen av kostnader enligt Olof Persson.

Däremot flaggar Volvo för att det andra kvartalet kommer att bjuda på utmaningar både för Volvo och för dess underleverantörer då bolaget fortsätter sitt intensiva arbeta med att rulla ut nya produkter. Omställningen till miljöreglerna Euro 6 i Europa från 1 januari 2014 innebär att tillverkningen av produkter baserat på ny teknik nu accelereras. Dessutom måste alla servicetekniker utbildas på de nya produkterna.

Arbetet med att öka effektiviteten inom Volvo-koncernen fortsätter också med målet att strukturellt lyfta rörelsemarginalen med tre procentenheter till år 2015. Volvo har nu gjort aktiemarknaden rejält besviken tre kvartal i rad och det tidigare ganska starka förtroende som fanns för att åtgärderna skulle nå hela vägen fram lär ha blivit lite kantstött.

Aktiemarknadens snittprognos för Volvos resultat 2013 har bara sedan årsskiftet sänkts med över 30 procent. Den starka orderingången till trots så kan den svaga lönsamheten i torsdagens rapport ge upphov till ytterligare nedrevideringar. P/e-talet på nuvarande prognoser för 2013 var redan före torsdagens rapport uppe i knappa 17 vilket så klart är skyhögt för ett konjunkturkänsligt bolag som Volvo.

Aktiemarknadens blickar är således redan tydligt ställda mot nästa år när det gäller Volvo. På 2014 års prognos är p/e-talet 10,9 och för 2015 faller det till 9,0. Det är dock så långt in i framtiden att osäkerheten är mycket stor.

Prognosen för 2014 har sänkts med 16 procent sedan årsskiftet och huruvida den ska ned mer, eller tvärtom skruvas upp, beror så klart på utvecklingen för volymer, marginaler och konjunkturen framöver.

Det första kvartalets orderingång var en positiv signal, men efter de senaste kvartalens rapporter är det tydligt att effektiviseringsarbetet inte går så fort framåt som aktiemarknaden räknat med.

Konjunktursignalerna från Kina, USA och Europa har dessutom på sistone vänt nedåt vilket är ett orosmoment. Hur stort beror på vem du frågar. Många bolag tycks se tecken på bättre tider, men historiskt sett har börsföretagen varit tvåa på bollen när det gäller konjunktursvängningar.

Torsdagens rapport från Volvo bjöd på minst sagt blandade besked och sammantaget väljer vi att behålla en Neutral rekommendation på aktien.