Trots att det amerikanska Mylans bud på Meda nobbades levde budspekulationerna kvar för Meda under sommaren. De tappade dock en del fart i mitten på juli då det rapporterades om att Mylan istället förhandlade om förvärv från Abbott Laboratories.

När Meda nu själv gör ett jätteförvärv värt 21,2 miljarder kronor kan man nog säga att budspekulationerna nått vägs ände. Frågan är då hur man ska se på aktien som förvärvare snarare än budkandidat efter uppgörelsen om Rottapharm.

I Placeras senaste analys av Meda från i maj argumenterade vi för att bolaget står starkt på egna ben och att ett bud inte krävdes för att försvara dagens  kursnivåer men att uppsidan likväl var begränsad. Det senaste förvärvet stärker den bilden då förvärvspriset är högt och Medas nettoskuldsättning nått nya toppnivåer.

Det hindrar inte aktien från att vara en favorit hos analytikerna och köpråden duggar tätt. Det är lätt att förstå givet aktiens fina historik och ledningens förmåga att hitta bra förvärvsobjekt. Men ett problem som naturligt infinner sig med populära aktier är att de ofta får uppdrivna värderingar och Meda är inget undantag. Före förvärvet värderades Meda till ett p/e-tal på knappt 30 för innevarande år.

För att motivera den höga värderingen krävs tillväxt och det nås i Medas fall framför allt genom förvärv och bolagets urstarka track record på området har hittills gjort att värderingen känns motiverad.

Men frågan är om inte Rottapharm har varit i dyraste laget. Bolaget tas över för sammanlagt 21,2 miljarder kronor i en kombination av kontanter, egna aktier och en ovillkorad tilläggsbetalning.

Rottapharm hade under 2013 en omsättning på 536 miljoner euro och gjorde ett rörelseresultat på 149 miljoner euro.

Meda räknar med att kunna realisera 900 Mkr i synergier på kostnadssidan och det förväntas nog även en del på intäktssidan med korsförsäljning av produkter på respektive marknader. Vidare räknar Meda med att det behövs omkring 900 Mkr i engångskostnader för integrationen av Rottapharm.

Synergierna är centrala för att få kalkylen att gå ihop. Rottapharm hade tidigare planer på en publik notering men denna drogs tillbaka då ägarna inte ansåg att de fick tillräckligt bra betalt på börsen, vilket är lite märkligt med tanke på hur uppdrivna värderingarna överlag är just nu. Och Meda betalar ett än högre pris.

Med synergieffekter kan dock en industriell köpare motivera ett högre pris än vad förvärvet som "stand alone-objekt" är värt. Synergierna är viktiga för att skapa aktieägarvärde av ytterligare en anledning. En stor del av värdet för aktieägare ligger i att förvärven görs till lägre multiplar än det egna bolaget. Här är det tvärtom.

Rottapharm köps för drygt 13 gånger rörelseresultat före avskrivningar och med fulla synergier år 2016 sjunker då värderingen till drygt 9 gånger rörelseresultatet före avskrivningar. Motsvarande värderingsmultiplar för Meda är 11 respektive 8. Rottapharm värderas alltså högre än Meda, givet prislappen som betalas.

Det är också ett objekt där såväl lönsamhet som tillväxt verkar vara i paritet med Medas. Bolaget framhåller att lönsamheten, med hjälp av synergier, kommer att stiga uppåt 33 procent i det sammanslagna bolaget under 2016 då synergierna väntas ha slagit igenom fullt ut, att jämföra med dagens rörelsemarginal före avskrivningar omkring 28-29 procent.

Ser man till konsensusprognoserna för Meda före förvärvet indikerade de att bolaget även utan Rottapharm skulle nå en rörelsemarginal före avskrivningar under 2016 på 32,7 procent. Så att förvärvet höjer lönsamheten i koncernen blir väl en sanning med modifikation, och mer korrekt vore nog att säga att förvärvet inte späder ut den nuvarande eller förväntade lönsamheten.

Kvaliteten i Rottapharms produktportfölj är svår att säga något om, men Meda lär ha gjort hemläxan ordentligt och det finns ingen anledning att tvivla på att det är solida produkter rakt igenom. Så att Rottapharm är ett bra förvärv kan man vara trygg med. Men hur lönsamt det är för aktieägarna är en annan fråga.

I vår senaste analys av Meda blev rekommendationen neutral. Ett förvärv som görs så pass dyrt så att det egentligen landar i att det nu blir mer av samma vara värderingsmässigt, även med hänsyn till de förväntade synergierna, ändrar inte potentialen i aktien.

Dessutom blir Meda rejält skuldsatt och några års kassaflöde krävs för att beta av skulderna tillbaka ned till dagens (redan höga) nivåer. Det neutrala rådet upprepas.