Bolag som arbetar med energibesparing och förnyelsebar energi bör ha framtiden för sig, kan man tycka. Världsmarknaden för förnyelsebar energi beräknas växa med 35 procent de närmaste åren i takt med att intresset för alternativa energilösningar blir allt större.

Borevind arbetade tidigare med vindkraftsprojektering, men är numera ett renodlat investmentbolag med andelar i mindre onoterade energibolag. Fram till nu har Borevind investerat knappt 20 Mkr i tre bolag, men räknar med att göra ytterligare investeringar under hösten.

Av de tre delägda bolagen finns det troligen störst potential i RES Skandinavien där Borevinds andel är 20 procent. Resterande aktier ägs av RES Ltd som är ett av världens ledande vindkraftsföretag. Affärsidén är att projektera och bygga nyckelfärdiga vindkraftsanläggningar och för närvarande har RES Skandinavien en projektportfölj som totalt sett motsvarar en hel Barsebäcksreaktor. Landbaserad vindkraft är idag en lönsam energikälla, men utbyggnaden bromsas av långa och krångliga tillståndsprocesser. I detta avseende är emellertid en förändring på gång, vilket kommer att påverka RES Skandinavien positivt.

RES är för närvarande på väg att sälja Sveriges största vindkraftprojekt med ett marknadsvärde på 1,3 - 1,4 miljarder kronor och ytterligare ett projekt är under försäljning.

Borevind är även 20-procentig delägare solenergiföretaget Switchpower som bland annat levererat Nordens största solcellsanläggning till Ullevi i Göteborg. Switchpower är ett mycket ungt bolag, men växer snabbt och har positiva kassaflöden. Switchpower har inlett en offensiv på den snabbväxande grekiska marknaden för solenergi och planerar därefter en inbrytning i Mellersta Östern.

Borevinds senaste investering är aktier för drygt 11 Mkr i inofficiellt noterade Rindi Energi som producerar och säljer biobaserad fjärrvärme på tretton orter i Sverige och två i Polen. Borevind räknar med att Rindis snabba och lönsamma tillväxt kommer att fortsätta de närmaste åren.

Utöver dessa tillgångar har Borevind en option på att köpa 20 procent i Storrun Vidkraft som förra året såldes till Danska DONG för cirka 14 Mkr.

Samtliga portföljbolag har intressanta framtidsutsikter, men med ett begränsat ägande hotar kassaflödet att bli ett problem för Borevind framöver. Här ligger en uppenbar svaghet i själva affärsidén. På sikt kan naturligtvis utdelningar och eventuella aktieförsäljningar ge bolaget intäkter. Men för att säkra ett stabilare kassaflöde planerar Borevind att använda en del av vårens nyemission på drygt 60 Mkr till köp av helägda företag.

Vid en börskurs på 20 kronor värderas Borevind till 175 Mkr varav 60 Mkr finns i kassan. Nettot av existerande och framtida investeringar måste alltså vara värda minst 115 Mkr att jämföra med faktiskt investerat belopp på 20 Mkr. För att den ekvationen ska gå ihop krävs stora värdeskapande framtida investeringar. Frågan är hur lätt de är att göra på dagens upphettade vindkraftmarknad. Ett annat aber är att Borevinds aktieägare tvingas bära 4-5 Mkr i årliga förvaltningskostnader som väsentligen eroderar kapitalet.

Vinstgivande förvärv, och projektförsäljningar i RES, kan kanske öka intresset för Borevinds aktie men hoten överväger ändå. Det finns fortfarande fallhöjd kvar.

Mikael Hårde