Active Capital är en gammal BV-favorit. Senast vi rekommenderade aktien var i nummer 06-07 och sedan dess har kursen mer än fördubblats. Mycket har hänt i bolaget, men stommen i Active Capital är fortfarande Sonesson Inredningar som förra året stod för 65 procent av omsättningen och nästan hela resultatet. Actives företagsledning är i full färd med att bygga upp en bredare koncern och har under det senaste året förvärvat två medelstora företag - Cetec och Disab - som utgör bra plattformar för en kommande expansion. I dagsläget består Active Capital av fyra affärsområden och ytterligare två kan tillkomma de närmaste åren. Ett typiskt konglomerat, med andra ord, även om koncernen själv vill bli betraktad som ett noterat riskkapitalbolag, vilket manifesteras med ett kommande namnbyte till ACAP Invest.

Resurserna för en expansion finns. Utöver en förväntat stark resultatutveckling under 2007 kommer Active Capital att sälja rörelsefastigheter till det närstående Active Properties för 140 Mkr kontant. Properties bildades när Active Capitals kontorsfastighet Soft Center förra sommaren delades ut till aktieägarna. Den nya affären stärker Properties, som på sikt räknar med att bli ett noterat bolag, samtidigt som den lyfter fram dolda värden i Active Capital. Fastigheterna är lågt bokade och reavinsten beräknas bli ca 38 kronor per aktie. Inför affären ligger soliditeten i Active Capital på drygt 50 procent och bolaget bedömer att det finns utrymme för förvärv som på sikt lyfter omsättningen till 2 miljarder kronor, från dagens 540 Mkr. Företagsköp är alltid förknippade med risk och framtiden får utvisa hur skickligt företagsledningen hanterar expansionen.

Starten lovar dock gott. Genom en rad mindre förvärv har Sonesson Inredningar ökat omsättningen till 350 Mkr och breddat sitt produktprogram. Bolaget tillverkar nu, utöver elevskåp och klädskåp, även skolbänkar och fasta skolinredningar. Lönsamheten är påfallande god för den här typen av verksamhet, med en rörelsemarginal på drygt 15 procent. Förklaringen är starka varumärken, en marknadsledande ställning och en rationell produktionsapparat. Bolaget säljer dessutom inga standardskåp utan tillverkar upp till 1 000 varianter. Efterfrågan är god eftersom skolskåp och klädskåp hela tiden byts ut.

Trots den goda lönsamheten ser bolaget chans till förbättringar genom kompletterande förvärv som tillför nya produkter och genom ökad samordning av Sonesson-gruppens olika företag.

I början av förra året köpte Active Capital Cetec Electric som konstruerar och producerar kapslad elutrustning till byggsektorn och industrin. Cetec har draghjälp av den starka byggkonjunkturen, men strävar efter att långsiktigt minska sitt byggberoende genom att utveckla nya produkter för industriella kunder. Bolaget har också breddat sitt produktutbud genom köpet av Automatikhuset i Malmö, och ytterligare förvärv lär komma. Cetec omsätter drygt 100 Mkr och förra året uppgick rörelsemarginal till 6,5 procent. Active räknar dock med att kunna förbättra lönsamheten genom att flytta delar av produktionen till Polen.

I början av det här året köpte Active Capital Disab Vacuum Technology som tillför koncernen en omsättning på 140 Mkr. Disab är ett spännande företag inom en speciell nisch; torrsugning och torrblåsning med vacuum. Tekniken är inte ny, men Disab har lanserat den inom en lång rad användningsområden och är marknadsledande i norra Europa. Vacuumsugning används bland annat för rengöring inom industrin, i värmekraftverk, bagerier och cementfabriker. Disab är specialiserat på mobila, eller halvmobila, enheter och levererade nyligen en 40 meter lång vacuumsug anpassad för Londons trånga tunnelbanesystem som har ständiga problem med uppträngande lera. Leran har traditionellt grävts upp manuellt med spann och spade, och det tar 15 man per natt för att frilägga en enda sliper. Med Disabs vacuumsug kan åtta man nu köra 10 sliprar per natt, vilket innebär betydande besparingar.

Disab växer organiskt med tvåsiffriga procenttal, men Active hoppas kunna skynda på expansionen genom förvärv.

Actives fjärde affärsområde, MW Security, har varit ett ständigt bekymmer de senaste tre åren. Bolaget som tillverkar stöldskydd till detaljhandeln, främst för CD-skivor, har mött en allt hårdare konkurrens och försöker nu bredda sitt produktutbud för att få upp lönsamheten. Enligt koncernledningen är bolaget äntligen på rätt väg.

Förra året tjänade Active Capital drygt 16 kronor per aktie och i år skall utfallet bli väsentlig bättre. Bortfallet av resultatandelen från Soft Center kompenseras av övriga bolag i koncernen och därtill kommer resultatbidraget från Disab på 2-3 kronor per aktie. Enligt bolagets prognos väntas resultatet 2007 stiga "med ett inte obetydligt belopp". Börsveckan tolkar detta som att vinsten per aktie hamnar en bit över 20 kronor, exklusive reavinsten från fastighetsförsäljningarna, vilket gör aktien hyggligt köpvärd på dagens nivåer runt 230 kronor. Utdelningshöjningen till 6 (4) kronor per aktie stärker det positiva intrycket.

Mikael Hårde