Vi har tidigare skrivit om det dansk-brittiska säkerhetsbolaget G4S, mestadels positivt. Senast var i BV 09-12. Bolaget liknar i sin uppbyggnad gamla Securitas, det vill säga före avknoppningarna av Direct och Niscayah. Det innebär att väkteri samsas med larm, system och kontanthanteringstjänster under samma tak. Det kan tyckas rörigt och ostrukturerat, men G4S menar snarare att det är en fördel eftersom det ger bolaget möjligheter att erbjuda sina kunder ett bredare produktutbud. Så länge som bolaget utvecklas väl är detta ett hållbart argument. Krav på renodling brukar ofta föras fram när ett företag, på ett eller annat sätt, hamnat i en återvändsgränd.

Och där är G4S absolut inte. Bolaget uppvisar en högre tillväxt än Securitas och hämtar en större andel av intäkterna från tillväxtländer. Den senaste niomånadersrapporten visar att koncernen växer med 4-5 procent organiskt, trots det försämrade marknadsklimatet och trots att G4S redan har betydande marknadsandelar på alla stora marknader.

Securitas kommer med all sannolikhet uppvisa en negativ organisk tillväxt på drygt en procent för helåret 2009. Både G4S och Securitas är ganska stora i Nordamerika. G4S hämtar drygt 20 procent av intäkterna därifrån, Securitas cirka 40 procent.

Men en viktig skillnad är att G4S arbetar mycket mera för offentliga kunder, till exempel med att övervaka kärnkraftverk och den amerikanska gränsen mot Mexiko. Ungefär hälften av de amerikanska intäkterna kommer från det offentliga vilket sänker verksamhetsrisken relativt Securitas.      

Totalt sett har G4S två tredjedelar av verksamheten på områden som växer mer än snittet på säkerhetsmarknaden. Detta beror på att både danska Falck och brittiska Securicor, som 2004 fusionerade och bildade G4S koncernen, hade satsat på att etablera sig på tillväxtmarknader som Indien, Mellanöstern, Asien och Afrika. Här är penetrationen av säkerhetstjänster fortfarande relativt låg jämfört med Västeuropa och Nordamerika.

Allt som allt tuffar det på bra för G4S, som omsättningsmässigt är 20 procent större än Securitas. Hittills under 2009 (januari-september) har försäljningen på tillväxtmarknaderna ökat med 11 procent organiskt. Dessutom är rörelsemarginalen finfin på dessa marknader. I fjol låg den ett par procent högre än koncernmarginalen på 6 procent. Hittills under 2009 har den siffran förbättrats ytterligare, men tillväxten har också kommit genom en rad förvärv vilket inte minst syns i balansräkningen.

Goodwillposten är 120 procent av eget kapital och nettoskulden ungefär 75 procent av det egna kapitalet. Men tack vare G4S stabila kassaflöden är detta inget omedelbart problem. Koncernen har till exempel en cash conversion (andel kassaflöde som blir till vinst på rörelsenivå) på över 85 procent. Det kan jämföras med Securitas som ligger på cirka 70 procent.

Snittprognosen på marknaden indikerar ett p/e-tal på 12 för 2010, vilket är ungefär i linje med Securitas. Även skuldjusterat är värderingen likartad. Ev/ebit är omkring 10 för båda bolagen.

Det som dock talar till G4S:s fördel är den snabbare tillväxten, den gynsammare geografiska exponeringen mot tillväxtländer samt de positiva effekterna av de senast gjorda förvärven som nu snabbt är på väg att integreras i koncernen. Således blir rekommendationen köp. 

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 48, den 23 november. Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.