Industrivärdens kvartalsrapporter innehåller sällan några kurspåverkande nyheter. Investmentbolagets portfölj är i allt väsentligt känd och eftersom den endast innehåller börsnoterade aktier prissätts den varje dag. Därför är det lätt att räkna fram aktiens underliggande värde eller substansvärde.

I den årliga bokslutsrapporten lämnas förslag om utdelning. Inför dagens rapport har Industrivärdens skuldsättning uppmärksammats. Detta med anledning av börsnedgången under andra halvan av 2007 och i inledningen på 2008. Det fallande marknadsvärdet på aktieportföljen gjorde att den inledningsvis måttfulla belåningen närmade sig den gräns för skuldsättningen på 20 procent som bolaget satt upp. Den gränsen är rimlig anser vi.

Industrivärdens aktieportfölj är oförändrad till innehåll från årsskiftet. Den är också oförändrad sedan niomånadersrapporten med undantag för att 0,6 miljoner B-aktier i SCA bytts mot lika många A-aktier. Värdet på portföljen till idag aktuella kurser är knappt 59 miljarder kronor eller 152 kronor per aktie. Nettoskulden är 11 miljarder kronor, 29 kronor per aktie, och substansvärdet är därmed 123 kronor per aktie.

En oförändrad utdelning på 4,50 kronor skulle innebära att 1,7 miljarder kronor delades ut. Med höjningen på 11 procent till 5,00 kronor blir utdelningsbeloppet 1,9 miljarder kronor. Skillnaden är inte så stor ställd mot bolagets nettoskuld på 11,0 miljarder kronor, men alltid något.

Merparten av portföljbolag har rapporterat och det är därför känt hur stora utdelningar som Industrivärden kommer att motta i vår. Med ett, viktigt undantag: Handelsbanken, som väger tungt, 21 procent, i Industrivärdens portfölj. Givet en utdelning på 8,50 kronor från Handelsbanken, kommer Industrivärden att inkassera drygt 2,6 miljarder kronor. Det är alltså 0,7 miljarder kronor mer än den egna utdelningen och det beloppet går med automatik till amortering på nettoskulden.

Vi bedömer dock att Handelsbanken kommer att föra över mer än 8,5 kronor till de egna aktieägarna i vår. Industrivärdens beslut att höja den egna utdelningen styrker oss i den bedömningen av kommande utdelning i Handelsbanken. Bakgrunden är att Handelsbanken i fjol sålde SPP till norska Storebrand för 18 miljarder kronor eller cirka 29 kronor per aktie i Handelsbanken. Det kan inte uteslutas att Handelsbanken delar ut hela det beloppet, banken har råd med det, men vi siktar tillsvidare på att cirka hälften eller 15 kronor delas ut. För Industrivärden skulle det innebära ungefär en halv miljard kronor extra och det är mer än vad den egna utdelningshöjningen "kostar".

För övrigt när det gäller skuldsättningen påpekas i bokslutsrapporten att räntekostnaden för de lån som tagits upp för de stora aktieköpen i Volvo och SSAB ifjol, netto 6,7 miljarder kronor, är lägre än den utdelning som innehaven i dessa bolag ger. Påpekandet är ett sätt att bemöta den kritik som riktats mot särskilt Volvo-köpen. Den handlar om dålig timing, maktambitioner och höga kurser.

Industrivärdens A-aktie handlas till 101,50 kronor och C-aktien till 94,25 kronor. Kursskillnaden mellan aktieslagen har minskat vilket vi anser vara rimligt. Aktierna handlas idag med en rabatt på 18 respektive 24 procent mot substansvärdet. Kommande utdelning innebär en direktavkastning på goda 4,9 respektive 5,3 procent.

Ett köp eller mer allmänt ett sparande i Industrivärden-aktien ger i ett slag riskspridning med delägande i en portfölj med elva bra bolag såsom Sandvik, SSAB, SCA, Ericsson, Handelsbanken och Volvo. Substansrabatten är också positiv i ett längre perspektiv eftersom en större underliggande aktieportfölj ytterst genererar avkastning till Industrivärdens ägare, än om samma aktier köpts direkt. Förvaltningskostnaderna är därtill låga här och kostnaderna täcks år för år av överskott i bolagets kortsiktiga värdepappershandel.

Vi rekommenderade Köp

i slutet på januari och inför dagens rapport. Aktien har stigit med 3-4 procent sedan dess. Substansrabatten är lite lägre nu än då och rapporten, med en positiv nyhet i form av utdelningen, har kommit. Vi sänker rekommendationen till Öka, bättre än index, på 3-6 månaders sikt.