Pandora är ett av världens största smyckesbolag med egen design och tillverkning samt marknadsföring. Produkterna ligger i mellanprissegmentet med majoriteten inom prisintervallet 500-900 kronor.

Bolaget omsatte över 11 miljarder kronor under 2013. Försäljning sker i över 80 länder genom 1 100 konceptbutiker med fler än 10 000 försäljningspunkter totalt. Pandora grundades 1982 och börsnoterades i Köpenhamn med buller och bång under 2010. Bolaget blev bland annat utnämnt som årets börsnotering i EMEA (behöver förklaras eller strunta i meningen).

Inom ett år hade dock succé vänts till fiasko. Från en introduktionskurs på 210 danska kronor i oktober 2010 klättrade aktien snabbt till en nivå över 370 kronor i början på januari 2011. Sedan började raset. Under första halvåret mer än halverades aktiekursen och spiken i kistan blev en katastrofal kvartalsrapport för andra kvartalet 2011 då aktien föll till som lägst 34 kronor.

Bolaget genomförde en hel del kraftiga strukturåtgärder med framför allt sortiment och produktutveckling och resultatet blev synnerligen bra. 2012 sjönk vinsten per aktie med 41 procent, 2013 blev facit en vinstökning på 82 procent och en aktiekurs som nästan tiofaldigats från botten och idag handlas runt 320 kronor.

Ryggraden i Pandoras sortiment är medaljonger eller ”charms” som är mindre smycken som kan bäras på en hals- eller armkedja. Det har varit en stor succé och produktionen, som är förlagd till Thailand, har kontinuerligt ökats.

Charms utgör knappt 70 procent av omsättningen med armband (som man hänger dessa charms på) som står för ytterligare 14 procent. Det stora beroendet av en enstaka produktkategori är en risk och bolaget försöker expandera in i nya områden som klockor, örhängen med mera. Men det är än så länge en liten del av omsättningen.

Geografiskt är Amerika viktigaste marknad som utgjorde 46 procent av omsättningen under 2013 med Europa som god tvåa med knappt 42 procent av omsättningen. Tillväxten är dock högre i Europa och för fjärde kvartalet isolerat var det bolagets största marknad. Potentialen är dock högst i Asien som i dagsläget blott utgör 12 procent av omsättningen.

Med nya marknader och nya produktlinjer så är tillväxtpotentialen hög, men det är även risken. Varumärkeskännedomen ökar stadigt, men bolaget ligger fortfarande långt ifrån de mest etablerade namnen inom branschen.

Vidare har Pandora liksom alla modekänsliga bolag en hög moderisk i verksamheten, vilket historiken visar och det är svårt att förutse hur populära charms kommer att vara om ett eller fem år. Det finns också en hög konkurrens inom branschen.

Ser man till det finansiella så är siffrorna robusta. Omsättningen ökade under 2013 med 35 procent och vinsten per aktie med 82 procent. Bruttomarginalen som sjönk under 2012 stabiliserades kring 66 procent i fjol samtidigt som rörelsemarginalen före avskrivningar steg till 32 procent (25).

Pandoras egna prognoser är att nå en rörelsemarginal före avskrivningar på 35 procent i år med en omsättningstillväxt över 10 procent. Direktavkastningen är under 2 procent, men då tillkommer aktieåterköp motsvarande ytterligare någon procentenhet.

Konsensusprognoserna enligt Factset är en vinst per aktie på 21,9 danska kronor i år och 25,6 kronor 2015. Med en aktiekurs på 320 danska kronor motsvarar det ett p/e-tal för innevarande år och nästa på 14,6 respektive 12,5.

Det ter sig ganska rimligt för ett stort konsumentbolag med bra tillväxtmöjligheter men också moderisk och stor valuta/råvaruexponering gör att det ska värderas som ett cykliskt bolag. Givet den höga tillväxtpotentialen går det att motivera högre multiplar, i synnerhet som det finns en chans att bolaget överraskas positivt vad gäller omsättningstillväxten.

Konkurrenten Tiffany, som dock har en helt annorlunda positionering och varumärkesstyrka, värderas till p/e 21 på innevarande år och 18 på nästa. Men Pandoras dikeskörning under 2011 och 2012 gör att man ändock blir lite försiktig.

Med fler bra rapporter finns en chans att prognoserna skruvas upp vilket skulle bädda för kurslyft. Men vi avstår från chansen och rekommendationen blir neutral.