Lundin Petroleum redovisade ett resultat före skatter, räntor, amorteringar och nedskrivningar (ebitda) på 1 067 miljoner kronor för det tredje kvartalet. Det var bättre än analytikernas genomsnittliga prognos som var 979 miljoner kronor, enligt SME Direkt. Det operativa kassaflödet förbättrades till 998 miljoner kronor från 959 i det andra kvartalet.

Resultatet efter skatt kom dock in klart under förväntan till följd av att Lundin gjorde större nedskrivningar än förväntat i kvartalet. Resultatet efter skatt blev -108 miljoner jämfört med väntade 190 miljoner kronor.

Nedskrivningarna uppgick till 529,1 miljoner kronor i kvartalet. Den största delen, 412,8 miljoner kronor, kom från en nedskrivning av det bokförda värdet på tillgångar i Venezuela. Den mindre delen härrör från kostnader för ej framgångsrika borrningar. Kostnaderna för de misslyckade borrningarna var väntade medan nedskrivningen av värdet på tillgångarna i Venezuela inte fanns i prognoserna. Att nedskrivningarna blev större än förväntat är av mindre betydelse för aktien.

Lundin Petroleums produktion i tredje kvartalet var 38 300 fat olja per dag vilket var en försämring jämfört med under det första halvåret då produktionen snittade på 39 500 fat per dag.

Orsaken till försämringen är huvudsakligen en lägre produktion vid Broomfältet i Storbritannien. Orsaken till det är i sin tur begränsad kapacitet i transporten av olja från fältet till Heatherplattformen. Under det fjärde kvartalet räknar bolaget med att produktionen ligger på samma nivå som under det tredje kvartalet. För helåret spår bolaget att produktionen hamnar i mitten av den tidigare angivna prognosen 35 000-42 000 fat per dag.

Inför nästa år fortsätter vd Ashley Heppenstall att guida för en produktion på mellan 40 000 och 50 000 fat per dag. Han säger också att Lundins produktion kommer att öka varje år under flera år framöver.

Det som förväntas lyfta Lundin Petroleums produktion under år 2010 är att produktionen från Volund-fältet i Norge beräknas starta under det första halvåret.  Tidpunkten för produktionsstart i Volund är beroende av när det fartyg som i dag tar emot olja från Alvheim-fältet har kapacitet att ta emot produktion även från Volund. Produktionen från Volund ger mer olja netto till Lundin Petroleum eftersom bolaget har en andel på 35 procent i Volund och 15 procent i Alvheim.

Det Lundin Petroleum kommunicerade om sin produktion i samband med dagens rapport överraskade definitivt inte positivt. Att produktionen skulle sjunka under det andra halvåret jämfört med det första förväntade sig knappast så många på marknaden, även om kapacitetsproblemen vid Broomfältet är tillfälliga så är det inte positivt för förväntningarna inför 2010. Varför ska man våga räkna med att Lundin Petroleums produktion hamnar i den övre delen av prognosspannet för 2010 när produktionen hamnar så långt ifrån den övre delen av prognosintervallet för 2009?

Det som också är viktigt att notera är att det inte är Lundin Petroleum som avgör när produktionen från Volund startar nästa år. Det är i stälelt operatören Marathon Oil. Och för Marathon spelar det ingen roll om produktionen kommer från Alvheim eller från Volund eftersom det amerikanska oljebolaget har en andel på 65 procent i båda fälten.

Lundin Petroleums viktiga borrning Petrovskaya i Lagansky-blocket i Kaspiska havet har hittills gått planenligt. Bolaget räknar med att kunna lämna besked om de hittat olja inom en månad.

Resultatet av borrningen kan få betydande inverkan på Lundins aktiekurs eftersom de potentiella reserverna i Petrovskaya uppskattas till 300 miljoner fat.  Intressant är att Ashley Heppenstall på rapportkonferensen sa att produktionen från Petrovskaya kan starta redan om 2-3 år, om bolaget hittar olja där.

Sammanfattningsvis så var rapporten godkänd. Kassaflödet övertygar vilket är viktigt medan nedskrivningarna inte är något att lägga vikt vid. Det något negativa är den lägre produktionen under andra halvåret. Man ska dock inte fästa för stor vikt vid den kortsiktiga produktionstillväxten. Oberoende av takten i den så finns värdet i reserverna kvar.

Lundin Petroleums värderas till cirka 15 gånger en förväntad vinst på fyra kronor per aktie för 2010. Det är en hög värdering jämfört med de andra oljebolagen på Stockholmsbörsen. Vi tycker dock ändå att det finns en uppsida i aktien beaktat att huvuddelen av Lundin Petroleums produktion finns i politiskt stabila Nordsjön och bolaget vid sidan av det har en intressant prospekteringsportfölj. Kortsiktigt kommer aktien antagligen att påverkas av spekulationer inför resultatet kring Petrovskayaborrningen.

Vi upprepar rekommendationen öka.