Aluminiumtillverkaren Gränges avslutade året starkt. Mycket tack vare god efterfrågan ifrån Kina. I hela Asien steg försäljningen med 18 procent under fjärde kvartalet. Skatterabatt på mindre fordon i Kina har bidragit till nya rekord för fordonsförsäljningen. Den rabatten förväntas krympa under 2017.

Trots fina förutsättningar nådde inte resultaten hela vägen fram på analytikerkollektivets konsensus. Försäljningen var högre än väntat både i kronor och kiloton aluminiumprodukter. Men analytikerna hade hoppats på ett rörelseresultat på 187 Mkr. Kontentan blev ett kvartalsresultat på 162 Mkr.

Den förväntade rörelsemarginalen på 7,7 procent blev i realiteten 6,4 procent, enligt SME Direkt. Men trots lägre vinst i kvartalet föreslår styrelsen en utdelningshöjning. Gränges aktieägare kan förvänta sig en kupong på 2,40 kronor per aktie för räkenskapsåret 2016. Det motsvarar 36 procent av årsvinsten.

I augusti förra året fick Gränges tummen upp för sin amerikanska jätteaffär. I ett slag dubblades bolagets förväntade försäljningsvolym. Prislappen på förvärvet var drygt 2,8 miljarder kronor. I och med affären sjönk beroendet av den cykliska fordonsindustrin dramatiskt.

Innan förvärvet skeppades 90 procent av produkterna till fordonstillverkarna. Efter köpet är andelen nere på 50 procent.  Det förvärvade bolaget köptes ur Norandas konkursbo. Bolaget är stora på material till stationära värmeväxlare, en nisch som Gränges länge velat växa inom.

Förvärvet ger också en bredare geografisk bas. Lyckosamt nog är Norandas produktion förlagt till USA, vilket gör att Gränges kan komma att gynnas av Trumps planer på handelstullar och murar mot omvärlden. 

Förvärvet gjordes till ungefär 6 gånger ebitda-resultat. Gränges har historiskt handlas kring en ev/ebitda-multipel på strax över 7. Så på så viss förefaller det som att bolaget gjort en bra affär.

Men det finns aber med förvärvet. Vinstmarginalen i den nya verksamheten är lägre och inga direkta synergier finns mellan verksamheterna. Möjligheten att öka produktionskapaciteten ska också vara begränsad. Gränges utreder möjligheten att tillverka aluminiumband för lödda värmeväxlare i USA. Men det kommer kräva nya investeringar.

Analytikerna har legat lite högt i sina lönsamhetsprognoser inför fjärde kvartalet. Rimligen bör estimatet för 2017 därför justeras ned.

Innan bokslutet offentliggjordes låg prognosen för 2017-års rörelsemarginal på 9 procent, enligt Factset. Gränges stängde böckerna 2016 med en marginal på 7,8 procent. Då är förvärvet, med lägre marginaler, inte medräknat under hela året.

När ledningen spår framtiden, antas marknaden för lätta fordon öka med 1 procent under 2017. I första kvartalet tros tillväxten vara något högre. Den nyligen förvärvade verksamheten i USA förväntas ha en oförändrad försäljning mot i fjol under första kvartalet 2017.

Vi fegar lite. Analytikerna tror att omsättningen stiger till 10,5 miljarder kronor under 2017, enligt Factset. Om rörelsemarginalen istället antas bli 7,5 procent blir rörelsevinsten 790 Mkr. Det ger en EV/Ebit-multipel på 12 efter torsdagsmorgonens kursfall. Det är för oss en rimlig värdering.

Gränges är ett fint bolag men givet förutsättningarna är det dags att ta ner rekommendationen till neutral.