Innevarande år skulle Gunnebo, efter flera års omstruktureringsarbete och med sin nya kundbaserade organisation, nå sina finansiella mål. Dessa gav tidigare aktien stadga eftersom de inte var aggressivt satta utan snarare framstod som fullt möjliga att nå. Istället inledde bolaget med en första kvartalsrapport där utvecklingen gick baklänges och målen förpassades bortom horisonten. Aktien som handlades till 80 kronor för ett år sedan och till 65 kronor vid årsskiftet handlas idag till 36-37 kronor.

Bolagets finansiella mål handlar om tillväxt (minst 5 procent), rörelsemarginal (minst 7 procent) och en därmed motsvarande avkastning på sysselsatt kapital (minst 15 procent) och soliditet (ej under 30 procent). Inget av dessa infriades under det första halvåret. Men det andra kvartalet innehåller en ljusglimt.

Under det första kvartalet krympte både orderingång och omsättning organiskt. Under det andra ökade orderingången med respektingivande 15 procent och omsättningen med klart blygsamma 2 procent. För halvåret ökade orderingången med 2 procent och omsättningen var oförändrad. Bolagets utsikter innehåller hopp när det gäller orderingång och därmed omsättning tack vare att antalet offerter som lämnats, men inte avgjorts, är högt. Resultatmässigt ska andra halvåret bli klart bättre än samma tid ifjol och helåret i nivå med eller bättre än fjolåret.

Omsättningen under det första halvåret blev 3.292 Mkr (3.366). Rörelseresultatet blev 91 Mkr (115) och resultatet efter finansnetto 39 Mkr (69). Per aktie blev vinsten 0,50 kronor (0,95). Resultatraderna under halvåret blev alltså klart sämre än ifjol. Under det andra kvartalet var resultatförsämringen mindre, till 50 Mkr (66) efter finansnetto. Rörelsemarginalen under halvåret blev 2,8 procent och under det andra kvartalet isolerat 4,4 procent.

För att helåret ska bli i nivå med eller bättre än fjolåret, som summerade till 254 Mkr, krävs ett resultat efter finansnetto på 215 Mkr under det andra halvåret. På rörelseresultatnivå handlar det i så fall om 270 Mkr (234) eller mer. Det motsvarar en rörelsemarginal på strax över 7 procent (6,4) under det andra halvåret, med en omsättning på drygt 3,7 miljarder kronor och en årsomsättning i nivå med fjolårets 7.025 Mkr.

Eftersom orderingången under det andra kvartalet var bra och orderboken byggdes upp bör Gunnebo ha ganska bra kontroll på vilken lönsamhet som dessa affärer kommer att ge. Den helårsvinst som detta ger, omräknad per aktie, är dock inte så stor. Det handlar om 2,80 kronor och p/e-talet vid aktuell kurs är 13 på den vinsten.

Lockelsen är istället att kommande rapporter ska visa tillväxt ifråga om såväl omsättning som  resultat och ge indikationer på att den vändning som skulle ha kommit från årsskiftet förvisso är försenad ett halvår - men inte värre. Återgår börsen till att mer lita på Gunnebos mål och möjligheter är aktien riktigt billig. Med en infriad rörelsemarginal om 7 procent på helårsbasis blir vinsten per aktie 6 kronor nästa år. Förväntningarna som de avspeglas i SME:s analytikersammanställning är inställda på 5,78 kronor för 2008.

Till aktuell kurs är börsvärdet 1.650 Mkr och tillsammans med nettoskulden (som är för stor) värderas Gunnebo till 3.500 Mkr. Det motsvarar ungefär en halv årsomsättning och inte mer än 6 gånger rörelseresultatet för 2009 givet en marginal på 7 procent. P/e-talet räknat på vinsten för 2009 är också 6. Här finns en kurspotential på 50 procent om börsen så sakteliga skulle börja tro på Gunnebos utsikter och mål.

Vi bedömer att Gunnebos svaga lönsamhet under den senaste tolvmånadersperioden i första hand varit ett volymproblem, och i andra ett kostnads/prissättningsproblem bland annat till följd av eftersläpningar vid kompensation för stigande råvarukostnader (stålpriser). Därtill kommer kostnader som tagits för att åtgärda redan levererade Safepay-system för sluten kontanthantering i butik. Med tillväxt i order och omsättning åtgärdas volymproblemen.  Kostnadsökningar säger sig bolaget ha tagit höjd för i de affärer som nu finns i orderboken. De tekniska problemen ska nu vara åtgärdade. Får bolaget volym i denna affär kommer nuvarande förlusttakt på 80 Mkr per år att elimineras.

Den finansiella ställningen är relativt svag, vilket vid sidan om brister i fråga om tillväxt och lönsamhet motiverat sommarens kursfall i aktien. Soliditeten vid halvårsskiftet var bara 22 procent. Den bör dock stiga till 24 procent till årsskiftet.

Vår samlade bedömning efter halvårsrapporten är att läget för Gunnebo är hoppfullt. Det krävs fortfarande förbättringar i kommande rapporter, som bekräftar att den positiva utveckling som omstruktureringen under vd Göran Gezelius ledning syftat till, är på gång.

Börsens vinnare idag är Gunnebo Industrier, som knoppats av från Gunnebo, efter ett bud från riskkapitalbolaget Segulah. Till aktuell kurs är även ursprungsbolaget Gunnebo en uppköpskandidat, dock krävs i så fall att huvudägaren Stena övertalas om fördelarna med det.

Kurspotentialen är ett argument för aktien, uppköpsmöjligheten ett annat. Svagheten ligger i risken för nya bakslag med ouppfyllda prognoser och en svag balansräkning. Vi bedömer att uppsidan väger över tillräckligt mycket för en köprekommendation, dock med brasklappen att risken är hög.