Sedan halvårsrapporten inför midsommarhelgen har H&M hunnit med att rapportera försäljningstillväxten för juni och juli. Under juni ökade försäljningen med 17 procent (varav 5 procent i jämförbara butiker) och i juli med 14 procent (varav 2 procent i jämförbara butiker). Junisiffran överträffade förväntningarna med 1 procent och julisiffran underskred (de då mer upptrissade förväntningarna) med lika mycket. Nettot av sommarens besked från H&M kan sägas vara som väntat. Nästa rapport från H&M kommer den 26 september och då presenteras också försäljningen för augusti som är kvartalets sista månad. Tillväxten under augusti brukar vara högre än i juli och det lutar mot 17-18 procent bedömer vi. Mätningarna görs i lokal valuta. Kronans försvagning under sommaren gör att omräkningen ger en positiv effekt.
Antalet butiker vid utgången av maj var 1.420. Antalet hade då ökat med 14,1 procent från 1.244 butiker i maj året före. I juni öppnades inga butiker men i juli tillkom två till 1.422 (1.248) och butikstillväxten i årstakt var därmed 13,9 procent. Takten i butiksöppningarna dras upp under hösten och totalt väntas (netto) 95 butiker tillkomma under andra halvåret till 1.515 stycken (1.345) vid utgången av november. Årstakten för butiksöppningar blir då 12,6 procent.
Under det första halvåret (december-maj) ökade försäljningen med 15 procent till 36.822 Mkr (32.134). I lokala valutor blev ökningen 18 procent och i jämförbara butiker 6 procent. Rörelseresultatet blev 8.158 Mkr (6.372) och rörelsemarginalen 22,2 procent (19,8). Den högre marginalen gör att resultattillväxten blev 28 procent dvs betydligt högre än omsättningstillväxten.
Enligt den sedan Erling Perssons dagar försiktiga finanspolitiken, är nettokassan stor. Vid halvårsskiftet uppgick den till 15,3 miljarder kr (13,1) eller 18,50 kr per aktie. Därför har H&M ett positivt finansnetto på 387 Mkr (228) under första halvåret. Stor likviditet ger handlingsfrihet bland annat när det gäller att teckna kontrakt på nya butiker. Från aktiemarknadsperspektivet kan man diskutera om inte H&M överdriver behovet av finansiell handlingsfrihet. Bolaget har tagit den kritiken till sig i så måtto att utdelningarna höjts kraftigt de senaste åren. För 2006 delades 9,5 miljarder kr ut eller 11,50 kr per aktie vilket motsvarade 88 procent av vinsten per aktie på 13,05 kr ifjol. Den finansiella ställningen gör att det finns skäl att både räkna med och hoppas på att utdelningen ökar framgent i takt med vinstutvecklingen. För innevarande år är vår prognos 14 kr vilket motsvarar 86 procent av vår vinstprognos 16,25 kr. In i 2008 med en vinst per aktie på 19 kr bedömer vi att utdelningen höjs till 16 kr.
Den som ¿står ut¿ med en direktavkastning på 3,7 procent fram till nästa vår har därefter en aktie som för 2008 ger 4,2 procent, året därpå 4,8 procent, därnäst 5,6 procent osv med en tillväxttakt i omsättning, vinst och utdelning på 15 procent per år de närmaste åren. Det är en viktig skillnad mellan aktier och obligationer: aktierna ger normalt en växande utdelning medan obligationer ger samma kupong varje år, och den är inte inflationskyddad. Det räcker att H&M höjer utdelningen med 2-3 procent per år för att nuvarande utdelningskupong (som i en jämförelse med ränteplaceringar är bra) ska ges ett inflationsskydd. Risken för kursfall är aktiernas baksida. För H&M finns den risken också men på längre sikt tror vi att den risken är liten eftersom utrymmet för nya butiker långt ifrån är uttömt på nuvarande marknader och då H&M etablerar sig på nya, stora marknader som Japan från nästa år.
Under andra halvåret ifjol hade H&M en stark utveckling med ett lyft i rörelsemarginalen till 24,6 procent. Förväntningarna på innevarande halvår är en omsättningen som ökar med 15 procent och ett marginallyft med 1 procent jämfört med ifjol till 25,6 procent (24,6). Dessa förväntningar är, bedömer vi, inte så högt ställda. Tillväxttakten under det första halvåret var just 15 procent och marginalförbättringen 2,4 procentenheter. Under Q3 ser H&M:s tillväxt ut att ha legat över 15 procent och under hösten talar försvagningen av kronan, främst mot euron, för att det inte bör bli övermäktigt att åtminstone infria förväntningarna.
Under första halvåret blev den beräknade skattesatsen 32,5 procent. Den kostnaden, för aktieägarna, är på väg nedåt tack vare bolagsskattesänkningar ibland annat Tyskland, Danmark och Nederländerna). Den utvecklingen ger ytterligare stöd för tillväxten i vinst per aktie och utdelning framöver.
H&M-aktien handlas med ett p/e-tal på drygt 23 räknat på innevarande års vinst om 16,25 kr per aktie. Det är inte högt mot bakgrund av bolagets pålitliga tillväxtkvaliteter. P/e-talet är än mer aptitliga 20 räknat på nästa års vinst om 19 kr per aktie. Justerat för kassan blir p/e-talet ungefär en enhet lägre.
I jämförelse med andra klädkedjor som t ex Kappahl är H&M-aktien betydligt dyrare. Där finns dock inte den organiska tillväxttakten (som gör att H&M i sinom tid kommer ikapp även om aktien från tid till annan är lite dyr) och heller inte en obruten historik av hög lönsamhet. Vi är positiva till Kappahl-aktien, som dock är en aktie med högre risk än H&M.
Efter halvårsrapporten
upprepade vi rekommendationen Öka för H&M. Aktien har gått ungefär som index sedan dess. Nu bedömer vi att H&M hör till de aktier där sommarens kursnedgång var minst motiverad och vi höjer rekommendationen till Köp, med en riktkurs på 420 kr, på 3-6 månaders sikt.
