H&M:s försäljning ökade med 8 procent under augusti. Det var väsentligt sämre än förväntningarna som låg på 13,6 procent. I jämförbara butiker minskade försäljningen med 3 procent. Enligt analytikerprognoserna förväntades en ökning med 1,8 procent.

Under augusti bröts därmed den positiva utvecklingen tidigare under kvartalet. I juni ökade försäljningen visserligen bara med 8 procent men det var ändå 3 procent bättre än väntat. I juli var ökningen 15 procent.

Analytikerprognoserna byggde bland annat på konkurrenten Inditex uttalande om försäljningen i augusti. Mindre notis fästes vid utvecklingen i Tyskland som är H&M klart största marknad. I Tyskland minskade klädförsäljningen med 5 procent under månaden.

H&M anger själva en svagare detaljhandel och offensiva prisnedsättningar som förklaring till den vikande försäljningen.  Bolaget konstaterar att lagret vid ingången av fjärde kvartalet är mer trimmat än i fjol. Andelen höstvaror är större. De offensiva prisnedsättningarna bör ha bidragit till detta.

Bruttomarginalen under det tredje kvartalet uppgick till 60,8 procent (61,2). Trots en svag dollar och att H&M rapporterade ett väl sammansatt lager vid ingången av kvartalet var marginalen 0,4 procentenheter lägre än motsvarande period i fjol.

Det förklaras i huvudsak med prisnedsättningar. Men H&M påpekar att även prisökningar i produktionsländerna samt högre transportkostnader bidragit till marginaltappet.

Även rörelsemarginalen var lägre än väntat. Den uppgick under kvartalet till 20,9 procent jämfört med 22,6 procent i fjol. Analytikerna hade räknat med en förbättring till 23,0 procent.

Försämring beror främst på att försäljnings- och administrationskostnaderna ökat med 1,3 procentenheter i relation till försäljningen. Ökningen beror på lägre försäljning än väntat samt förberedelser inför en kraftig butiksexpansion i höst. Kostnadsnivån har även påverkats av organisationsförändringar inför de långsiktiga satsningarna som pågår inom butiksexpansionen, utökad distanshandel samt satsningarna inom COS, Fabric Skandinavien och H&M Home.

Det är i första hand etablering av nya butiker som driver tillväxten i H&M. Över tiden ökar antalet butiker med 10-12 procent per år.

Den sista augusti hade bolaget 1 618 butiker. Under det tredje kvartalet tillkom 25 butiker vilket motsvarade en tillväxt på 1,6 procent. Under årets nio första månader var ökningen 6,3 procent.

Historiskt har H&M klarat konjunkturnedgångar bättre än många konkurrenter. Förklaringen anses vara låga priser. Helt opåverkade har bolaget däremot aldrig varit och blir det inte heller denna gång.

Vi tror därför att man ska räkna med en tillväxt under de närmaste två åren strax under 10 procent mot mera normala 12-15 procent.  Vi ser ingen dramatik i marginalerna. Lagersituationen indikerar snarare en förbättring på kort sikt.

Resultatet efter finansnetto uppgick efter tredje kvartalet till 14,1 miljarder kronor vilket var en ökning med 9 procent. Resultatet efter skatt uppgick till 10,2 miljarder kronor motsvarande 12,33 kronor per aktie vilket var en förbättring med 14 procent.

Vi räknar med att året sluta med en vinst på 18,50 kronor per aktie. Analytikernas prognos har i genomsnitt legat på 19,15 kronor per aktie. Den kommer såvitt vi kan bedöma skrivas ned något. Vi räknar med en utdelning på 15,50 kronor.

Analytikerprognosen för 2008/2009 låg före dagens rapport på 21,30 kronor per aktie. Vi räknar nu med 20,40 kronor.

H&M faller idag med drygt 9 procent och handlas i 280 kronor. Det är en nedgång som vi bedömer vara alltför stor. Med vår prognos för i år och nästa räkenskapsår handlas aktien i p/e 15 respektive 13,7. Direktavkastningen  blir 5,5 procent respektive 6,2 procent. Det räcker för att bibehålla rekommendationen köp.