Morgan Stanley kom i går med en säljrekommendation på H&M med en riktkurs på 290 kr. Rekommendationen citeras i dag i flera media vilket bidrar till dagens nedgång. Morgan Stanley är en bland flera i huvudsak engelska och amerikanska investmentbanker som är negativa till H&M. Tidigare denna månad har Goldman Sachs sänkt sin riktkurs från 413 kr till 315 kr. JP Morgan har sänkt från 447 kr till 380 kr.

De nordiska bankerna är däremot mer positiva. Jyske Bank har plockat ut H&M som en av fem köpvärda europeiska aktier. ABG Sundahl har höjt rekommendationen från behåll till köp med en riktkurs på 420 kr.

På torsdag kommer H&M med bokslutsrapport. Då väntas även besked om utdelning för 2006/07 samt försäljningen under december.

Förväntningarna enligt SME Direkts enkät ligger på en vinst under räkenskapsåret på 16,33 kr per aktie. Vi har tidigare räknat med 16,50 kr, vilket är en ökning med 26 procent. Det finns inget som ger anledning att justera den prognosen.

Räkenskapsåret sträcker sig från december 2006 till och med november 2007. Försäljningssiffrorna för det fjärde kvartalet är alltså kända. I september var ökningen 25 procent, i oktober var ökningen 15 procent och i november 14 procent. Utdelningen för räkenskapsåret väntas i genomsnitt bli 14,13 kr per aktie. Vi har tidigare räknat med 14 kr, en ökning med 22 procent. Den prognosen håller fortfarande.

På torsdag kommer även försäljningssiffror för december, alltså räkenskapsårets första månad. Förväntningarna ligger på en tillväxt i genomsnitt med 10,8 procent (15). För jämförbara butiker innebär det en minskning med 1,3 procent. Det är inte särskilt höga förväntningar men här finns ändå risk för negativ överraskning.

Under räkenskapsåret 2006/07 ökade antalet butiker med 13 procent eller 177 stycken till 1 522 (1 345). Under december tillkom ytterligare tre butiker. För innevarande räkenskapsår är det troligt att H&M öppnar netto 180-190 nya butiker vilket betyder en beståndsökning på cirka 12 procent.

Om vi är mycket pessimistiska och räknar med en negativ försäljning i år i befintliga butiker på ett par procent ska alltså H&M:s försäljning ändå öka med 10 procent under året. Faller bruttomarginalen dessutom med 2,5 procent hamnar vinsten omkring 16,50-17 kr per aktie. P/e talet ligger då på 20 och direktavkastningen på 4,2 procent.

Det är ungefär så som scenariot ser ut hos de anglosachsiska investmentbankerna. Det är ingen orealistisk utveckling, men enligt vår bedömning alltför pessimistisk.

Vi har tidigare räknat med en vinstprognos för innevarande år på 19,20 kr per aktie. Det är något högt med tanke på att osäkerheten om detaljhandelns utveckling ökat. Vi räknar med en oförändrad försäljning i jämförbara butiker och ett par procents lägre marginal. Vinsten hamnar då på omkring 18 kr per aktie vilket innebär en vinsttillväxt på bara 9 procent. Men det är under ett besvärligt år.

I det längre perspektivet finns skäl att räkna med en genomsnittlig årlig vinsttillväxt på omkring 15 procent och en lika hög utdelningstillväxt. Med hänsyn till den geografiska spridningen och höga etableringstakten är risken låg på sikt. H&M är därför en attraktiv placering och vi håller fast vid rekommendationen köp. Riktkursen på 3-6 månaders sikt sänks till 360 kr.