Efter att ha legat parkerad kring 50-60 kronor under en längre tid började Duni-aktien ta fart uppåt för ganska precis ett år sedan. Tecknen på att Europa-konjunkturen äntligen var på väg att stärkas satte bolag med stor exponering mot regionen i fokus. Dit hör definitivt Duni som hämtar över 90 procent av sin omsättning från olika delar av Europa.

Duni har också de senaste kvartalen kunnat visa på en viss förbättring av efterfrågan även om det inte gäller alla delar av marknaden. Bolaget har också börjat få bra utväxling på de besparingar och effektiviseringar som genomförts de senaste åren och lönsamhet och kassaflöden har förbättrats.

Dunis tidigare rätt skuldtyngda balansräkning har därmed trimmats vilket öppnat för nya förvärv. Förra sommaren köptes ett bolag i Singapore vilket var ett led i Dunis satsning på att stärka närvaron på tillväxtmarknader. För en månad sedan genomfördes ännu ett förvärv, den här gången av en tysk servett-tillverkare.

Duni har sin starkaste position inom premiumsegmentet när det gäller dukar, ljus och servetter till restaurang, hotell och catering-branschen. Där kan bolaget också ta bäst betalt. Affärsområdet Table Top rymmer försäljningen till de traditionella restaurangerna och har hittills i år hållit en rörelsemarginal på knappa 15 procent.

Det kan jämföras med de dryga 2 procent som är facit för området Meal Service som säljer produkter till snabbmatskedjor. Eller de cirka 2,5 procent som området Consumer (försäljning via framför allt dagligvaruhandeln) brukar skrapa ihop på ett år.

Av Dunis fem affärsområden svarar Table Top för 53 procent av omsättningen, Meal Service för 14 procent och Consumer för 16 procent. Affärsområdet New Markets svarar för 5 procent och rymmer framför allt verksamheten i Singapore men även övriga tillväxtmarknader som bland annat Ryssland och Mellanöstern.

Med sin höga lönsamhet och stora andel av omsättningen svarar Table Top för det mesta av resultatet inom Duni. Tillväxten inom de traditionella restaurangerna är dock rätt klen och växer över tid i takt med BNP-utvecklingen. Duni konstaterar också i halvårsrapporten att fullservicerestauranger har en svagare utveckling än övriga marknaden. Table Tops tillväxt i det andra kvartalet i år blev 1,8 procent justerat för valutaeffekter.

Bättre drag är det inom Meal Service där den underliggande marknaden fortsätter att växa snabbare än de traditionella restaurangerna. Duni ökade försäljningen i det andra kvartalet med 5,3 procent räknat i fasta växelkurser och tillväxten drivs främst av marknaderna i Centraleuropa.

Consumer noterade en mycket stark organisk tillväxt i kvartalet och fick dessutom extra draghjälp från förvärv. Totalt ökade omsättningen med 29 procent räknat i fasta växelkurser. Området New Markets lyfts också av förvärv och ökade sin omsättning med hela 85 procent jämfört med i fjol.

Ett viktigt bidrag till Dunis resultat i det andra kvartalet kom från området Materials & Services. Området sysslar främst med tillverkning av mjukpapper åt externa kunder vilket är en verksamhet som till cirka 90 procent är under avveckling. Produktionen har dragits ned och en anpassning har skett till de lägre nivåerna vilket tillsammans med en enklare tillverkningsprocess gett ett stort resultatlyft.

Dunis rörelsemarginal i kvartalet landade klart lägre än väntat, 10 procent istället för de 11,5 som var snittprognosen enligt databasen Factset. Den starka utvecklingen inom lågmarginalverksamheterna bidrar till att späda ut lönsamheten.

Analytikerna väntar sig i snitt en rörelsemarginal för Duni i år på 11,4 procent vilket kan jämföras med fjolårets 9,7 procent. Tillsammans med en omsättningstillväxt på 5,5 procent mynnar det ut i ett väntat resultat per aktie på 7,10 kronor.

Det skulle innebära en vinsttillväxt på dryga 20 procent mot i fjol och ger ett p/e-tal på 13,9 på innevarande år. Nästa år väntas inte bjuda på lika kraftig förbättring och snittprognosen för vinst per aktie är 7,39 kronor. P/e-talet faller då till 13,3.

Det är historiskt sett en hög värdering för Duni-aktien som tidigare hållit sig kring p/e-tal på 9-10. Skuldsättningen har åter ökat efter det senaste förvärvet. Justerar vi för nettoskulden på knappa 1,2 miljarder kronor värderas rörelsen till 12,6 gånger årets väntade rörelseresultat.

Duni är en utdelningsfavorit och den senaste tidens förbättring av kassaflödena har höjt förväntningarna på utdelningskapaciteten vilket bidragit till aktiens starka utveckling. Snittprognoserna för de närmaste årens utdelningar innebär direktavkastningar på 4,5 respektive 4,9 procent.

Duni har bra fart i delar av verksamheten men det går fortfarande rätt trögt för vinstmotorn Table Top. De senaste årens effektiviseringar har skapat goda förutsättningar för stärkt lönsamhet när väl volymerna kryper uppåt igen och högre marginaler ligger också i förväntningarna. Utan bättre fart inom Table Top framöver blir det dock svårt att leverera de väntade marginalerna.

I kraft av sin höga direktavkastning och låga operativa risk är Duni en bra långsiktig investering. Efter att ha stigit nästan 100 procent under hösten och inledningen av 2014 har dock aktien tappat ork under våren och vi tror att det är en trend som kan stå sig ett tag till.

Duni är dock som sagt en utdelningsfavorit och kommer kursen ned mot 90 kronorsstrecket igen lär den på allvar börja dra till sig utdelningsjägare. Som lägst var direktavkastningen i våras nere i 3,6 procent och om det skulle upprepas även nästa år finns det en stor potential i aktien framåt vårkanten. Med brasklappen att bättre ingångsnivåer kan dyka upp den närmaste tiden så ger vi därför ändå Duni-aktien en köprekommendation på några kvartals sikt.