Bankernas viktigaste intäktspost är räntenettot, det vill säga skillnaden mellan in- och utlåningsräntor. Under det tredje kvartalet var Handelsbankens räntenetto 5 610 Mkr vilket i stort sett var lika mycket som under det andra kvartalet (5 638).

Räntenettot påverkades positivt av ökade volymer samt förbättrade marginaler till följd av bankens goda upplåningssituation. Däremot påverkades räntenettot negativt av lägre inlåningsmarginaler.

Medelutlåningen under kvartalet var 1 478 miljarder kronor vilket var en minskning med 23 miljarder. Av detta förklaras 16 miljarder av valutakursförändringar. I den svenska kontorsrörelsen var utlåningen i stort sett oförändrad. Efterfrågan från företagssektorn var svag men ökade i hushållen.

Efterfrågan på krediter i kontanter från företagssektorn var svag. Däremot ökar efterfrågan på kreditlöften. Det är positivt och ger en indikation om att måga företag förbereder sig för expansion och investeringar.

Bankens position som största långivare till icke finansiella företag har de senaste 12 månaderna stärkts. Marknadsandelen har ökat från 26,1 procent till 26,6 procent. Under perioden har Handelsbanken svarat för nära 2/3 delar av all nyutlåning till icke-finansiella företag i Sverige.

Inom hushållsinlåning har banken ökat marknadsandelarna de senaste 12 månaderna från 16,7 procent till 18,1 procent.

Utanför Sverige minskade utlåningen med 24 miljarder kronor vilket till två tredjedelar förklaras av valutakursförändringar. Minskningen var hänförlig till företagssektorn. Räntenettot ökade med 3 procent främst tack vare bra utveckling i Norge och Storbritannien.

Bankens kostnader minskade mellan kvartalen med 5 procent till 3 642 Mkr (3 836). Förklaringen var lägre personalkostnader och minskade kostnader för it och köpta tjänster.

Handelsbanken har historiskt haft låga kreditförluster. Under flera år, före finanskrisen, var till och med återvinningarna på tidigare förlustreserveringar större än de faktiska förlusterna.

Att finanskrisen och den djupa lågkonjunkturen även drabbar Handelsbanken är inte förvånande. Men återigen har Handelsbanken visat att kvalitén i kreditportföljen är väsentligt högre än i övriga affärsbanker.

Förlusterna för det tredje kvartalet var 866 Mkr. Det var cirka 500 Mkr eller 36 procent mindre än väntat. De osäkra fordringarna minskade dessutom med 15 procent till 3,7 miljarder kronor mellan andra och tredje kvartalet.

Handelsbankens försiktighet går igen även inom andra områden. Bankens kapitalmål för primärkapitalet är att det ska ligga inom 9-11 procent. Men ligger idag på 13,6 procent.

Ledningen har prioriterat en attraktiv upplåning och påpekar att krisen ännu inte är helt över. Därför är det för tidigt att börja avveckla den buffert som banken byggt upp.

Handelsbankens expansion utanför Sverige har varit mindre aggressiv jämfört med övriga svenska banker. Bankens utlandsverksamhet är begränsad till de nordiska länderna samt till England.

Utlandsverksamheten svarar för en tredjedel av kontorsrörelsen. Liksom i Sverige präglas den av försiktighet när det gäller utlåningen. Under det tredje kvartalet var förlustnivån 0,17 procent vilket till och med var lägre än 0,27 procent i Sverige.

Lönsamheten i utlandsdelen är ändå klart sämre än i Sverige vilket beror på kostnaderna för den successiva utbyggnaden men även på begränsade skalfördelar eftersom verksamheten är förhållandevis liten på de marknader där bolaget verkar.

K/I-talet (kostnader i förhållande till intäkterna) är i Sverige 37,4 procent. I utlandsverksamheten är motsvarande tal 53,5 procent. Avkastningen på allokerat kapital var i den svenska kontorsrörelsen 17,1 procent. I utlandsverksamheteen var motsvarande tal 9,3 procent. Vd Pär Boman är dock övertygad om att lönsamheten i utlandsverksamheten successivt kommer att närma sig den svenska.

Handelsbankens rapport är ett styrkebesked. Förväntningarna enligt SME Direkt var före dagens rapport ett på 14,86 kronor per aktie för 2009. Det kommer banken att klara med råge. Vi räknar med 15,30 kronor per raktie för hela året.

Det som talar för en fortsatt stark utveckling är att kreditförlusterna ser ut att bli mindre än tidigare prognoser, bankens goda upplåningssituation, en successivt förbättrad utlåning i företagssektorn och högre lönsamhet på sikt i utlandsrörelsen.

Vi bedömer att prognoserna för 2010 och 2011 om en vinst på 12,04 kronor respektive 15,96 kronor kommer att justeras upp.

Aktien föll på onsdagen med 6 kronor eller 3 procent och handlas i 186 kronor. Nedgången är överraskande. Det finns såvitt vi kan se inga negativa överraskningar i rapporten.

Vid en vinst på 15,30 kronor per aktie i år och aktuell kurs handlas aktien i p/e 12,2. Det är en premie jämfört med de andra bankerna men det är motiverat.

Historiskt har p/e-talet legat kring 10-12. Det betyder att aktien på 2-3 års sikt ska upp till en nivå på minst 220 kronor.  Det är inte tillräckligt för en köprekommendation men betyder att aktien bör utvecklas bättre än index.

Vår rekommendation på 3-6 månaders sikt är öka.