Det mesta går Handelsbankens väg just nu. Intäkterna ökar, inte minst räntenettot, det viktigaste intäktsslaget, som steg med 19 procent under första kvartalet. Kostnaderna steg dock en del även de vilket motverkade en del av den fina intäktstillväxten. Kostnadsökningen landade på 6 procent vilket är högt även om en stor del av detta är avsättningar till bankens stiftelse oktogonen.

SHB:s effektivitet är hög om man ser till det så kallade K/I-talet (kostnader delat med intäkter) på 45,2 procent vilket placerar banken i absolut toppklass. Dessutom så har bankens icke-svenska verksamhet bra medvind där rörelseresultatet ökade med 62 procent och numer för första gången överstiger en miljard kronor i ett enstaka kvartal. Räntabiliteten på eget kapital uppgick till 13,6 procent vilket är bra i sig, men särskilt om man ställer det i relation till hur stark kapitalbas bolaget har med en primärkapitalrelation på 19,1 procent.

Så finns det något som är negativt? Nja, kanske är det i så fall att framgångar föder förväntningar. Det avspeglas i en premievärdering som nu lämnar begränsat utrymme för uppvärdering. I augusti i fjol skrev vi om banksektorn och då lyfte vi fram Handelsbanken som ett av våra två bästa "case" med motiveringen att det var den stabilaste aktien. I retrospekt har det varit lyckosamt då kursen gått från 166 kronor till 220. Så frågan är om aktien fortfarande är köpvärd efter en kursuppgång på 33 procent? Vi är tveksamma. Inte för att utsikterna ser sämre ut för sektorn utan något paradoxalt så är det tvärtom. Det ser överlag bättre ut och då bedömer vi att pendeln har slagit över till förmån för en högre riskaptit. Då missgynnas en stabil aktie som SHB relativt sett.

SHB har sektorns högsta värdering sett till såväl p/e som i relation till bokfört värde. SHB handlas kring p/e 10 räknat på nästa års förväntade vinst och en premie i relation till bokfört värde kring 30 procent. SHB har alltid haft en premievärdering och den lär bestå, och gapet har en tendens att öka i dåliga tider när investerarna flockas kring trygga val. Men nu när det ser ljusare ut för sektorn kan gapet till konkurrenterna minska och därmed kan Handelsbanken få en sämre kursutveckling än konkurrenterna under året.

Vidare så bedömer vi att tillväxttakten kommer att mattas av under året med stöd av en svag utveckling för volymerna. En stor del av förbättringen i räntenettot kan förklaras med att banken har låga finansieringskostnader vilket ger en bra marginalutveckling men medelvolymen utlåning till allmänheten backade faktiskt med fyra miljarder kronor till 1590 miljarder (1594) och utan stöd av stigande volymer blir det i längden svårt att upprätthålla den fina tillväxttakten.

Samtidigt har kostnaderna stigit en hel del så om intäktstillväxten avtar pressas rörelseresultatet.  Det ger ett lite svårt läge som investerare då det överlag ser bra ut för banken, men kanske är det mesta redan inprisat i kursen? Vi sänker vår rekommendation från köp till neutral.

---

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 19 den 7 maj. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.