För koncernen blev omsättningen ungefär en miljard kronor högre än väntat på 6,9 miljarder. Rörelseresultatet är fortfarande kraftigt negativt, minus 936 Mkr. Men det var faktiskt något mindre än föregående kvartal och framför allt ett par hundra miljoner kronor mindre än analytikerna befarat. Per aktie var förlusten 2,33 kronor. Väntat var minus 2,79 kronor.

Under detextremt goda fjolåret tjänade SSAB 5,91 kronor per aktie i tredje kvartalet. I och med att 2009 redan är ett förlorat år, som slutar med förlust, riktas alla blickar på framtidstrenderna för SSAB och aktien rusar efter fredagens rapport.

Rapportens stora glädjeämnen var alltså SSAB:s verksamhet i USA. Den omsatte 2,5 miljarder kronor i kvartalet och tjänade 134 Mkr. Förväntningarna låg på 1,6 miljarder respektive minus 300 Mkr. I och med att USA ligger lite före Europa i konjunkturcykeln kan man hoppas på en motsvarande vändning här under de närmaste kvartalen. SSAB spår även ett "klart bättre" rörelseresultat under fjärde kvartalet jämfört med det tredje.

Bakom vändningen i USA ligger kraftigt ökade leveranser och fullt upp kapaciteten i SSAB:s anläggningar. Vd Olof Faxander räknar med att USA kör på med normal kapacitet under det fjärde kvartalet.

Däremot vågar han inte lova att SSAB vänder till plussiffror under fjärde kvartalet, vilket många bedömare räknar med. Överhuvudtaget var SSAB:s ledning under fredagens rapportpresentation noga med att framhålla alla risker som kan få återhämtningen att komma av sig. En är att tredje kvartalets återhämtning speglar att kunder slutat avveckla lager snarare än att de upplever ökad efterfrågan. Den underliggande efterfrågan är fortfarande ett frågetecken även om sektorer som lätta fordon, olja/gas samt vindkraft i USA visar lovande tecken. Hur dopat detta är av allehanda stimulansåtgärder är hopplöst att säga.

När det gäller utbudet ligger risken i att stålproducenterna fortfarande sitter med mycket ledig kapacitet som, om det tas i anspråk för snabbt, kan leda till prispress framöver. Prisutvecklingen är även den i särklass viktigaste lönsamhetsdrivaren för SSAB. 10 procent upp på priset för bolagets produkter ger 2,1 miljarder kronor mer på sista raden.

Tyvärr är prisutvecklingen ännu mer av en joker än vanligt för fjärde kvartalet. För att fylla upp sina anläggningar med produktion har SSAB nämligen tagit in alltmer affärer på standardiserade stålprodukter, ofta från helt nya kunder, på mycket ovanligt korta kontrakt. I en mer normaliserad marknad, med större produktion av koncernens specialstål, brukar kontrakten vara längre.

På kort sikt är läget alltså ganska osäkert för SSAB. Men det viktiga är att företaget är på spåret för en återhämtning. Inför fredagens rapport låg vinstförväntningarna på 5,8 kronor per aktie 2010 och 9,79 för 2011. Baserat på de prognoserna är p/e-talen 17 respektive 10 räknat på den billigare lite mer röstsvaga B-aktien. Vinstprognosena lär dock justeras upp en bit nu.

Ett lite djupare perspektiv på värderingen är att SSAB värderas till 1,1 gånger eget kapital vilket inte är särskilt högt givet att stålbolaget infriar sitt mål om 15 procents avkastning på sysselsatt kapital. Här är en liten reservation för att eget kapital består av väldigt mycket amerikanska goodwill på sin plats. Även om fredagens rapport mildrat eventuella farhågor om nedskrivningar kan sådana inte uteslutas.

SSAB är en utpräglad återhämtningsaktie i och med att bolaget kan öka sina vinster snabbt om efterfrågan kommer tillbaka - särskilt då kostnaderna sänkts permanent inom koncernen. Ledningens försök att dämpa förväntningarna på den kortsiktiga prisutvecklingen är dock ett osäkerhetsmoment som gör att vi tvekar lite om SSAB verkligen är köpvärd på dagens kursnivåer.

Vi tror också att det är lätt att underskatta effekten av att stålproducenterna ökar sin produktion, vilket kan drabba SSAB lite extra hårt nu då produktmixen har en ovanligt hög slagsida mot standardprodukter. Tills vidare väljer vi att stanna vid vår vänta-och-se-inställning.