HiQ:s bokslut blev tyvärr inte någon större uppryckning efter det lite svaga tredje kvartalet. Såväl omsättning som lönsamhet blev sämre än marknadens förväntningar. Omsättningen landade på 348 Mkr mot förväntade 359 Mkr och rörelseresultatet blev också sämre än väntat med en nivå på 40,8 Mkr mot förväntade 44,6 Mkr.

Det är okej, men inte bra om än att en höjd utdelning delvis kompenserar för ett lite svagt resultat. Bolaget delar ut 2,60 kronor mot förväntade 2,40 kronor. Nu stundar sannolikt ytterligare justeringar av vinstprognoserna, och därmed fortsätter en trend som pågått ganska länge.

Konsensustrenden över vinstprognosen för HiQ, liksom för konsultbranschen i stort, har varit fallande i över ett år, och det gäller prognoserna för flera år framåt. Uppenbarligen har förväntningarna om en vändning för branschen kommit på skam och gradvis anpassas förväntningarna till en marknad där även kvalitetsbolag som HiQ har det svårt.

På tolv månader har försäljningsprognosen för 2014 justerats nedåt med 9 procent och prognosen för rörelseresultatet 2014 har under samma period dragits ned med hela 27 procent. Under samma period har aktien stått stilla, vilket är mycket svagt relativt index. Men på grund av de sänkta prognoserna har aktien alltså ”blivit dyrare” trots den stillastående kursen, sett till värderingen.

Under en tid har förtroendeindikatorn för tjänstesektorn förbättrats och SILF:s inköpschefsindex har stigit under 2013 med bättre utsikter för såväl affärsvolymer som orderingång. Trots detta har konsultbolagen inte klarat av att visa bättre siffror. Under de första nio månaderna under 2013 minskade HiQ:s omsättning med 5,3 procent och rörelseresultatet med 25,5 procent.

Enligt bolaget är marknaden ”utmanande” så någon vändning kan inte skönjas, vilket är en smula förvånande med tanke på att tjänstesektorn som helhet ändå verkar stärkas.

Med tanke på den ekonomiska osäkerheten är det inte så konstigt att många bolag dröjer med investeringar och skär ned på konsulttimmarna, men frågan är om det bara är en konjunkturfråga eller om det finns en lite djupare strukturell orsak, med exempelvis överetablering eller att kundernas inköpsmönster har förändrats.

Värderingen av HiQ ligger högt i relation till andra konsulter, vilket är i linje med hur aktien handlats historiskt. Bolaget har alltid haft en premievärdering, i mångt och mycket befogad, då HiQ även i dåliga tider lyckats visa svarta siffror. Och normalt skulle man nog göra rätt i att välja ett kvalitetsbolag i sektorn då dessa som regel klarar sig bäst när det är skakigt på marknaden.

Men frågan är om HiQ verkligen är så bra att det förtjänar den höga premie som aktien har, eftersom det bommat förväntningarna flera kvartalsrapporter och lönsamheten är fortfarande hög men inte längre lika enastående som förr.  Den genomsnittliga rörelsemarginalen för de senaste tio åren är 15,1 procent, att jämföra med 2013 där rörelsemarginalen landade på 10,6 procent. Nu inkluderar tioårssiffran förvisso de enastående åren 2005-2007 då rörelsemarginalen låg kring 19-20 procent, men även om man ser till den kortare perioden 2009-2013 då rörelsemarginalen snittade 13,1 procent, så är alltså bolaget under trendlinjen.

Det skulle kunna vara ett köpläge, för en så låg rörelsemarginal som bolaget hade under 2013 finns alla chanser att förbättra. Problemet är att detta redan ligger i korten. Prognoserna för innevarande år och nästa pekar mot att bolaget förväntas nå tillbaka till snittet under 2015.

Givet dessa prognoser som bygger på en försäljningstillväxt om 5 procent och en rörelsemarginal som stiger från 10,6 procent under 2013 till 12,4 procent väntas bolaget tjäna 2,49 kronor per aktie under 2014 och 2,93 kronor under 2015. Till en aktiekurs om 38 kronor motsvarar det ett p/e tal på 15,3 för 2014 vilket kan jämföras med ett genomsnitt i branschen med p/e-tal under 12.

Om man justerar för bolagets nettokassa värderas rörelsen till knappt 11 gånger rörelseresultatet. Dessa värderingsmultiplar motsvarar en premievärdering på 30-40 procent beroende på vilket nyckeltal man använder. Det hade varit motiverat om prognosen byggt på en nedtryckt vinst även kommande år, liksom var fallet för 2013. Alternativt hade den höga premien varit motiverad eller om bolaget haft en signifikant högre tillväxt än genomsnittet. Men riktigt så är det inte.

Bolaget har förvisso haft en viss tillväxt de senaste fem åren samtidigt som flera konkurrenter faktiskt minskat omsättningen, så relativt konkurrenterna står sig HiQ väl. Men till en värdering med ett p/e-tal över 15 för innevarande års förväntade vinst kan man köpa många andra aktier där det finns en riktigt hygglig tillväxtpotential, så att vara bäst i en sektor som går dåligt blir ett klent köpargument.

HiQ är ett kvalitetsbolag, men i en sektor som har motvind och då är det svårt att motivera köp i aktien. Vi väljer att ta ned rekommendationen till neutral.