Havsfrun förvaltar ett kapital värt 612 Mkr vid utgången av april. Per aktie handlar det om 48 kr och vid kurs 35,10 kr är substansrabatten cirka 27 procent vilket ä relativt mycket. På bolagets kontor i Stockholm arbetar åtta personer. Administrationskostnaderna, som inte enbart består av personalkostnader, uppgår till ca 17 Mkr per år vilket motsvarar 2,8 procent av substansvärdet.

Som ägare bör man fråga sig om man får valuta för förvaltningskostnaderna. Som jämförelse kostar en aktivt förvaltad, svensk aktiefond cirka 1-1,5 procent. I Investor, som har höga kostnader, drar administrationen 0,3 procent. Andra investmentbolag t ex Öresund och Industrivärden ligger lägre.

Havsfruns investeringsinriktning beskrivs som en globalt diversifierad s k multistrategi-portfölj där hedgefonder, aktiefonder, enskilda aktier och aktieindex ingår. Portföljen kan även belånas. För närvarande är portföljen uppbyggd av hedgefonder, drygt 80 procent, aktiefonder, 16 procent, och övrigt, däribland kassa, ett par procent. Eftersom bolaget placerar via fonder, i s f direkt i aktier och andra instrument, är förvaltningskostnaderna totalt sett högre än 2,8 procent och sannolikt över 4 procent.

Från årsskiftet, och med hänsyn tagen till utdelningen på 1,50 kr, har substansvärdet i havsfrun ökat med 5,1 procent fram till slutet av april. Avkastningen på Stockholmsbörsen, mätt med SIX Return index, var under samma tid 12 procent. Internationella börser har haft en svagare utveckling och man kan också argumentera för att Havsfrun tagit lägre risk i sin förvaltning än den på svensk aktiemarknad. Likväl bedömer vi inte att avkastningen är tillräckligt bra.

Troligen skulle aktieägarna uppnå minst lika bra avkastning på egen hand om bolaget på ett elelr annat sätt lades ner och kapitalet delades ut. I den manövern finns en uppsida i aktie på över 30 procent (från 27 procent rabatt till noll). Huruvida något sådant är att vänta eller ej är svårbedömt.

Bolaget har varit noterat sedan 1988, och inte gjort mycket väsen av sig, och kontrolleras sedan länge av familjerna Werkell och Tengberg (med mer än hälften av aktier och röster). Troligen har dessa tålamod och troligen är de till vidare nöjda med bolagets inriktning.

Med få aktieägare är likviditeten i aktien dålig (svårt att köpa och sälja). Hög substansrabatt uppväger till stor del de samtidigt höga förvaltningskostnaderna. Som ett alternativ till att placera direkt i hedgefonder bedömer vi att Havsfrun är en okej aktie. Men inte mer. Vår rekommendation på 3-6 månaders sikt är Neutral.