Havsfrun förvaltar ett kapital som var värt 620 Mkr eller 48 kr per aktie vid utgången av augusti. Stockholmsbörsen har backat med cirka 5 procent sedan dess. Havsfrun kan ha klarat sig bättre än så men det får vi veta först om ett par veckor. Givet ett fall i samma storleksordning är värdet idag cirka 590 Mkr eller 46 kr per aktie och substansrabatten är då cirka 28 procent.

Bolaget äger en globalt diversifierad s.k. multistrategiportfölj bestående av utvalda hedgefonder, aktiefonder, enskilda aktier och aktieindex. Bolaget har full frihet att hålla hög likviditet eller utnyttja sina belåningsmöjligheter. Vid utgången av juni hade bolaget lån på 185 Mkr motsvarande drygt 20 procent av tillgångarnas värde. Vid utgången av augusti var belåningen högre med tillgångar om 840 Mkr, lån på cirka 220 Mkr och ett substansvärde (eget kapital) på 620 Mkr.

Förvaltningskostnaderna drar cirka 17 Mkr i årstakt eller 2,8 procent av substansvärdet. I tillägg finns kostnader i de fonder bolaget investerar i. Verksamheten måste generera en överavkastning före administrationskostnader för att ägarna i slutändan ska få en marknadsmässig avkastning på sitt kapital. Som aktieägare finns ju alltid möjligheten att på egen hand investera i utvalda fonder av olika slag.

Under årets första åtta månader blev Havsfruns värdetillväxt, justerat för utdelningen om 1,50 kr, knappt 5 procent. Det var cirka 3 procent sämre än Stockholmsbörsens genomsnitt (SIX return index). I jämförelse med de index som Havsfrun valt att utvärderas sig emot är den egna avkastningen dock något bättre i år.

Att aktiens likviditet varit dålig har under sommaren delvis avhjälpts genom en nyemission av 200.000 aktier. Den prissattes till 31,50 kr med, med rabatt i förhållande till börskurs och fick avsedd effekt på antalet ägare, som ökade med 600 till 1.400. Likviditeten i aktien är dock fortsatt dålig med en skillnad på 3 procent mellan köpkurs (32,00 kr) och säljkurs (33,10 kr) och hittills idag endast 200 aktier omsatta.

Aktieutdelningen har de senaste åren varit 1,50 kr motsvarande en direktavkastning på 4,5 procent. Utdelningen ska följa substansvärdets utveckling och bör bli densamma för 2007.

Vi bedömer att bolagets affärsidé med ett börsnoterat investeringsbolag som, med relativt höga förvaltningskostnader i förhållande till det förvaltade kapitalet, placerar i bland annat fonder, är tämligen hopplös. Aktien uppsida (vid sidan om svängningar som främst beror på hur hela marknaden går) ska i första hand sökas i möjligheten att huvudägarna Claes Werkell och John Tengberg, med tillsammans 55 procent av aktierna, så att säga ger upp den publika inriktningen och sköter förmögenhetsförvaltningen i en mindre krets, till lägre kostnad.

Eftersom bolaget

nyligen snarast signalerat ett långsiktigt intresse för en börsnotering, genom sommarens ägarspridning, är troligen inte ett bud från huvudägarna att vänta under det närmaste året. Mot den bakgrunden bedömer vi att aktiens substansrabatt inte kommer att krympa och att substansvärdet kommer att utvecklas sämre än börsens genomsnittsaktie. Därför rekommenderar vi Minska på 3-6 månaders sikt.