2009 omsatte Hexpol 2,6 miljarder kronor och redovisade en vinst på 140 miljoner kronor. I år kan omsättningen beräknas till cirka 8,4 miljarder kronor och vinsten till omkring 950 miljoner kronor. I ärlighetens namn skall sägas att en hel del av omsättningstillväxten kommer via lyckade förvärv. Det senaste var det amerikanska gummiblandningsföretaget Robbins, som köptes i slutet av år 2012.

Att förvärv varit en drivkraft bakom tillväxten förringar inte på något sätt den utveckling som uppvisats. Det krävs en skicklig ledning och styrelse för att genomföra rätt förvärv till rätt pris.

Om vi ser på balansräkningen finns det fortsatt utrymme för fler affärer. Likvida medel uppgick vid utgången av det första halvåret till 636 miljoner kronor, soliditeten låg på drygt 50 procent samtidigt som det operativa kassaflödet är fortsatt starkt, 625 miljoner kronor för årets första sex månader.

Resultatet för årets första sex månader var även det imponerande. Försäljningen minskade i och för sig från 4 263 miljoner kronor till 4 074 miljoner kronor. Rörelseresultatet ökade trots detta med 9 procent till 610 miljoner kronor, vilket är det bästa resultatet i företagets historia.

Bakom lyftet ligger en förbättrad rörelsemarginal. För halvåret landade marginalen på imponerande 15 procent, vilket kan jämföras med 13,1 procent föregående år. I sammanhanget kan nämnas att marginalen under det andra kvartalet isolerat ökade till 15,1 procent. Resultatet per aktie uppgick till 12,90 kronor för halvåret, vilket var en ökning med 18 procent jämfört med år 2012.

Lönsamheten är imponerande mot bakgrund av den plats i konjunkturcykeln vi befinner oss. Det största affärsområdet Compounding levererar polymera blandningar till komponenttillverkare, vars slutkunder utgörs av fordons- och verkstadsindustrin, energi- olje och gassektorn, kabel och vattenhanteringsindustrin samt medicinteknik.

Försäljningen för affärsområdet minskade med 4 procent till 3 720 miljoner kronor under det första halvåret. Volymutvecklingen har varit positiv, dock har lägre råmaterialpriser medfört lägre slutkundspriser.

Rörelsemarginalen i affärsområdet ökade från 13,4 till 15,5 procent det första halvåret, effektiviseringsåtgärder ligger här bakom ökningen.

Försäljningen i Nafta ökade i lokal valuta. Här var försäljningen stark till samtliga kundsegment med undantag för gruvindustrin samt till exportrelaterade kunder där utvecklingen var svag.

I Europa var utvecklingen under halvåret svag. Inte helt oväntat var efterfrågan svagast från de fordonsrelaterade kunderna.

Det minsta området, Engineered Products, visade en nedåtgående trend det första halvåret. Omsättningen minskade från 381 till 354 miljoner kronor, medan rörelseresultatet försvagades från 37 till 32 miljoner kronor. Även inom detta område noterades en svag efterfrågan från Europa.

Om vi jämför värderingen av Hexpol med övrig verkstadsindustri känns multiplarna inte utmanande. För innevarande år värderas bolaget till ett p/e-tal omkring 17 samt ett p/e-tal på 14 för nästa år.

Värderingsmässigt hamnar därmed företaget i mittfåran bland svenska verkstadsföretag. Med en ypperlig historik samt en bevisad förmåga att göra lyckade förvärv anser vi det vara i snålaste laget.

En Europakonjunktur som är på väg att vända talar för bolaget. Effektiviseringar har lyft marginalerna till höga nivåer och en ytterligare förbättring kan väntas komma när råvarupriserna och konjunkturen tar fart på allvar. Balansräkningen är som tidigare nämnts stark, vilket sannolikt kommer att innebära nya kursdrivande förvärv.

Sammantaget ser vi Hexpol som ett lågriskalternativ både i ett sektorperspektiv samt i förhållande till börsen som helhet. Trots att aktien har stigit kraftigt det senaste året anser vi att Hexpol har en välmotiverad plats i en långsiktig portfölj. Vår rekommendation blir därmed köp.