Stålbranschen ärstarkt cyklisk men befinner sig sedan några år tillbaka i en stabil konjunkturfas som väntas bestå ytterligare några år. Tack vare en fortsatt god efterfrågan från Kina, Indien och Ryssland beräknas efterfrågan öka med ytterligare 7 procent under 2008, vilket talar för fortsatt höga stålpriser.

BE Groups kursutveckling tyder på att aktiemarknaden gjort en annan bedömning och tagit höjd för en betydligt dystrare utveckling. Räknat på prognoserna för innevarande år handlas aktien på p/e 6 och beräknas ge en direktavkastning på 8 procent, kanske mer.

Frågan är om marknadens farhågor är befogade eller ej. 2007 blev av allt att döma ett nytt kanonår för företaget som med råge överträffat sina finansiella mål. Även med en avmattning under fjärde kvartalet bör omsättningen ha ökat med närmare 20 procent och den underliggande marginalen stärkts.

Det som utlöste marknadens oro för aktien i höstas var prisfallet på rostfritt stål som tvingade BE Group att belasta resultatet med engångsnedskrivningar och lagerförluster på totalt 35 Mkr. Detta är dock inget som påverkar koncernens underliggande intjäningsförmåga eller kassaflöde. Den negativa kursreaktionen framstår därför som överdriven och dagens kursnivå runt 48 kronor kan vara ett bra ingångsläge för den som vågar gå mot strömmen.

Visst kommer bolaget att drabbas om stålpriserna skulle sjunka kraftigt, men långsiktigt har BE Group goda möjligheter att överraska positivt. Koncernen har en stark ställning i Sverige och Finland som står för 90 procent av försäljningen, ungefär lika fördelad mellan länderna. Resterande 10 procent genereras på nya marknader som Estland, Lettland, Litauen och Polen.

BE Groups uttalade ambition är att expandera i östra Europa genom förvärv. Här befinner sig ekonomierna i snabb tillväxt och det finns gott om uppköpskandidater. Helst vill BE Group ta över företag med en årsomsättning på cirka 1 miljard kronor, men hittills har det mest rört sig om mindre förvärv, vilket troligen bidragit till marknadens besvikelse.

Nya större förvärv i kombination med ännu bättre marginaler kan troligen få fart på aktien som fallit från runt hundralappen till 48 kronor. Förvärvsscenariot är intakt, liksom koncernens ambition att höja lönsamheten genom en ökad försäljning av bearbetade produkter med högre marginaler. I dag står dessa produkter för 34 procent av koncernens försäljning. Andelen ska enligt planerna upp till 50 procent.

Konjunkturkänsliga aktier värderas alltid lågt när ekonomin är på väg att mattas. Men på nuvarande kursnivåer tycks marknaden befara det värsta, vilket kan visa sig vara fel. I denna osäkra situation utgör den höga direktavkastningen en god tröst om stålmarknaden skulle backa kraftigt de närmaste åren. Vi tror det är långsiktigt köpläge.

Mikael Hårde