Hög potential kommer ofta till ett pris och det är risk. Det är en klassisk avvägning mellan att antingen betala en värderingspremie för ett konstaterat bra och stabilt bolag eller köpa in sig i potential. Cybercom är det senare. Bolaget är i mångt och mycket ett förvärvsbygge med relativt hög skuldsättning och tillhörande risk. Men den senaste rapporten var mycket bra och bolaget ser ut att ha rundat lågvattenmärket vilket betyder att det finns mycket kvar att hämta.

Cybercom har expanderat kraftigt genom förvärv och så sent som 2008 köptes finska Plenware samt Nexus Consulting vilket adderade sammanlagt 600 konsulter och totalt har bolaget idag drygt 1 800 anställda. Därefter slog lågkonjunkturen till vilket för Cybercom betydde att redan ansträngda finanser blev för mycket. Det betydde nyemission om 100 miljoner samt en nedskrivning av goodwill om 280 miljoner kronor. Detta i kombination med interna omstruktureringar har resulterat i ett mer solitt bygge. Trots att koncernen fortfarande är tämligen spretig ser vi ett högt potentiellt värde i flera av de nya delarna.

Genom verksamhet i Kina, Indien Östeuropa med mera kan man erbjuda offshoreverksamhet vilket vi tror kommer bli en allt viktigare del för bolaget. Vidare har Cybercom, i likhet med exempelvis HiQ, en hög exponering mot telekom som under första halvåret i år stod för 58 procent av bolagets omsättning. Vi anser dock att telekom är en underskattad sektor. Visst, Ericsson har naturligtvis problem med lågkonjunkturen som alla andra bolag, vilket innebär en hög risk för neddragningar i antalet konsulttjänster, men det är svårt att se att det är mer utsatt än andra sektorer.

Andra kvartalet var mycket starkt för Cybercom med en näst intill oförändrad omsättning på 455 miljoner kronor (464) vilket är starkt. Än mer imponerande är dock rörelsemarginalen som blev 9,5 procent (11,1). Det är läger än i fjol, men ett rejält lyft från första kvartalet i år då den landade på 3,6 procent. Det är alltid vanskligt att extrapolera trender från ett enskilt kvartal men mycket talar för att Cybercom faktiskt har lyckats lyfta. Inte minst det faktum att samtliga marknader visade på förbättringar. Exklusive omstruktureringskostnader blev rörelsemarginalen (före avskrivningar) 10,0 procent (11,9) i Sverige. I finland var motsvarande siffra 14,5 procent (15,0) vilket är ett enormt lyft från första kvartalet då rörelsemarginalen var 2,0 procent. Även i Danmark höll man en i princip oförändrad lönsamhet på 21,7 procent, att jämföra med 22 procent under andra kvartalet 2008.

Så ta i trä, men Cybercom har lyckats vända en kraftigt negativ trend och omstruktureringarna biter. Frånvaro av problem är dock inte liktydigt med att det blir bättre och marknaden är fortfarande tuff. Dessutom är it-konsultbranschen sencyklisk vilket indikerar en långsam återhämtning för branschen. Ser man till de resultat som bolagen i sektorn presterat så är det dock tydligt att denna gång slog inte lågkonjunkturen lika hårt som under it-kraschen och bolagen har varit snabba att parera vikande efterfrågan med besparingar.

Cybercom har bland annat på grund av sin något spretiga struktur, hänförlig till förvärven, samt en relativt hög skuldsättning också en högre bolagsspecifik risk än sektorn. Det betyder att aktien bör handlas med rabatt gentemot sektorn. Så är också fallet, med råge. Häri ligger också det som kanske är intressantast med Cybercom som investering. Trots nyemission och nedskrivning samt de mycket goda siffrorna under andra kvartalet så är aktien löjligt billig.

Med ett försiktigt antagande om 3 procents försäljningstillväxt och en rörelsemarginal före avskrivningar på 8,5 procent handlas aktien till kursen 24,5 kronor till ett p/e tal under 6. Detta när börsen som helhet handlas till ett rullande p/e-tal på 18. Om man antar en genomsnittlig försäljningstillväxt på 4 procent och en rörelsemarginal på drygt 9 procent (i linje med det historiska genomsnittet) får man ett motiverat värde på aktien kring 34-35 kronor. Och det är mycket låga antaganden, snudd på garanterat i underkant.

Med nuvarande kassaflöde kan bolaget bli skuldfritt på 4 år och därmed också fortsätta expandera genom fler förvärv. Vidare ser vi potential i de nya offshoreverksamheterna och egentligen är väl det enda som kan motivera dagens låga kurs en rejäl dikeskörning. Om man inte tror på det är aktien lätt värd en prislapp över 30 kronor. Vi rekommenderar Köp i  Cybercom och anser att det förmodligen är den aktie bland it-konsulterna där kurspotentialen är som störst i dagsläget.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 39, den 21 september. Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.