Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 23 den 1 juni. Läs mer om Börsveckan.

OEM är ett välskött bolag som erbjuder kunderna ett brett sortiment av produkter och åtar sig även att försörja hela deras behov av komponenter. För leverantörerna som är knutna till OEM är fördelen att man får hjälp med marknadsföringen på lokala marknader samt att OEM erbjuder en effektiv logistik och anpassning av produkterna till slutkund.

Efterfrågan styrs i hög grad av hur industrikonjunkturen rör sig i framförallt Sverige, men även Norden och norra Europa. Under 2014 ökade bolagets omsättning med 13 procent till knappt 1,9 miljarder kronor, varav 5 procent var organisk tillväxt.

Rörelseresultatet steg med lika mycket till 179 Mkr, vilket gav en rörelsemarginal på 9,5 procent (9,5). Resultatmässigt var fjolåret koncernens bästa och nettovinsten landade på 137 Mkr, motsvarande 5,9 kr/aktie. Givet dagens aktiepris på 120 kr blir p/e-talet runt 20 på denna vinst, så marknaden räknar indirekt med fortsatt vinstlyft från dessa nivåer.

Tillväxten accelererade mot slutet av fjolåret och inledningen av 2015 har också varit stark. Första kvartalet bjöd både på omsättnings- och resultatrekord. Omsättningen ökade med 21 procent, varav 5 procent var organiskt. Resterande del var relaterad till förvärv och positiva valutaeffekter. Rörelseresultatet steg med 38 procent vilket förbättrade marginalen till 10,3 procent (9,0).

Det är framförallt den svenska verksamheten som utvecklas bäst just nu vilket är glädjande då det är den viktigaste marknaden för koncernen. Sverige står för två tredjedelar av omsättningen som i dagsläget uppgår till nästan 2 miljarder kronor. Här ökade omsättningen 10 procent organiskt och resultatet 23 procent under årets första tre månader. Orderingången steg 20 procent.

I region Finland/Baltikum (15 procent av omsättningen) var tillväxten mycket stark (18 procent organiskt) men bolaget kunde inte omsätta detta till rejäl vinstökning på grund av en del investeringar som genomfördes samt lägre marginaler generellt sett. I Danmark, Norge, Storbritannien och centrala Östeuropa ökade omsättningen med 2 procent och lönsamheten var oförändrad.

Framgångarna i Sverige beror dels på en stark underliggande marknad men även på att OEM sannolikt flyttar fram sina marknadspositioner inom en rad olika segment såsom elektronik och automation.

I början av året köpte OEM svenska Rydahls som är en av Nordens ledande leverantörer av broms- och friktionskomponenter. Detta förvärv är ovanligt stort med en årlig omsättning runt 120 Mkr.

OEM har som ambition att totalt sett köpa bolag med en omsättning runt 100 Mkr varje år, så redan nu är man över den nivån trots att det återstår mer än ett halvår kvar av 2015. Förvärv är en viktig del av bolagets tillväxtstrategi. 2011 köpte OEM fem bolag med en total omsättning på drygt 100 Mkr.

2012 köptes fyra bolag med en omsättning på 70 Mkr. 2013 genomfördes dock inga förvärv och ifjol köptes fyra bolag med en totalomsättning på cirka 105 Mkr.

Förvärvet av Rydahls och den starka inledningen av året gör att vi räknar med en helårstillväxt på 15 procent för OEM, vilket ger en omsättning på 2 170 Mkr. Vidare ligger OEM och taktar på en marginal på 9,8 procent just nu och vår bedömning är att rörelsemarginalen kan stiga mot 10 procent under 2015, jämfört med 9,5 procent förra året. Det är inte särskilt offensivt.

Detta skulle ge en rörelsevinst på 217 Mkr. OEM har ett börsvärde på 2,8 miljarder kronor och en nettoskuld på 160 Mkr. Justerat för skulden värderas bolaget därmed till 13,5 gånger vårt prognostiserade rörelseresultat för 2015. Justerat för räntekostnader relaterat till skulden och efter schablonmässig skatt blir nettovinsten cirka 7,15 kr/aktie och p/e-talet blir därmed 16,8.

För ett bolag som ökar vinsten med 20 procent är nyckeltalen inte attraktiva. Sektorkollegor som Indutrade, Lagercrantz och Addtech värderas dessutom snäppet högre. OEM:s nuvarande värdering är i nivå med börsens som helhet men vi anser att en viss premievärdering kan vara på sin plats av framförallt två skäl.

OEM har en mycket stabil vinsthistoria. Under finanskrisen lyckades OEM tjäna bra med pengar och hade bland annat en rörelsemarginal på 6 procent. Rörelsemarginalen har under de senaste fem åren legat stabilt på i snitt 10 procent vilket är högre än för andra större teknikhandlare som Addtech och Lagercrantz.

Dessutom har OEM alltid drivits med en stark balansräkning. Just nu har man en liten nettoskuld men förvärvsutrymmet är ändå stort givet de fina kassaflödena. Baserat på fjolårets utdelning på 4,25 kr/aktie är direktavkastningen 3,5 procent.

Vår bedömning är att OEM har goda chanser att höja detta till 5 kr/aktie för innevarande räkenskapsår. Det ger en direktavkastning på över 4 procent. Rådet blir köp.