Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Med skidsäsongen i full gång får takboxtillverkaren Thule mycket exponering för tillfället. Thule är ohotad världsetta på takboxar till personbilar och med Thule-namnet väl synligt fungerar boxarna som rullande reklamytor för bolaget. Marknadsandelen på takboxar räknat i omsättning är nära 50 procent globalt. Avståndet ned till tvåan är stort även om starkare lokala konkurrenter finns på sina håll.

Thule grundades i småländska Hillerstorp 1942 av Erik Thulin, som till en början tillverkade fiskeredskap. Den första takboxen kom i slutet av 70-talet och idag har bolaget vuxit till ett verkligen globalt företag vars produkter säljs över hela världen.  Cirka 55 procent av försäljningen genereras i Europa (varav bara 3 procent i Sverige) och 35 procent i Nordamerika.

Boxar, takräcken och andra typer av hållare till bilar svarar för runt 60 procent av omsättningen inom Thule. Området kallas för Sport & Cargo Carriers och under 2015 har bland annat cykelhållare haft en bra försäljningsutveckling. Det är relativt dyra produkter med bra marginaler för Thule och att de sålt bra under året har haft en positiv inverkan på lönsamhet och resultat.

Thule har dessutom arbetat med att höja effektiviteten i tillverkning och inköpsrutiner. Tillsammans med en positiv förskjutning av försäljningen mot mer lönsamma produkter har det inneburit en bra utveckling för rörelsemarginalen. På rullande tolv månader låg den vid utgången av det tredje kvartalet 2015 på 16 procent vilket är klart över målet 15 procent.

Thules vd Magnus Welander spekulerade i samband med den senaste kvartalsrapporten i november att styrelsen skulle komma att höja marginalmålet i samband med bokslutsrapporten. Han sade sig även räkna med att den starka säljtrenden för cykelhållare skulle hålla i sig ytterligare en tid.

Bolagets starka marknadsposition inom olika transportlösningar för bilar gör det svårt att över tid växa snabbare än den underliggande marknaden. Den har historiskt ökat med 3-4 procent om året vilket kan jämföras med Thules målsättning att över tid nå en årlig tillväxt på minst 5 procent. För att nå dit krävs draghjälp från nya produkter och nya produktkategorier.

En viktig del i Thules tillväxtstrategi är att använda det starka varumärket på nya produktkategorier som på ett eller annat sätt förknippas med en aktiv livsstil. Ryggsäckar och väskor är ett område som bolaget satsat på liksom olika produkter för barn som exempelvis cykelstolar och joggingvagnar. Dessa båda produktkategorier ryms inom området Other Outdoor & Bags som är ett viktigt tillväxtområde för Thule även om resultatbidraget än så länge är relativt litet.

Om trenden är stark inom Other Outdoor & Bags så är den dessvärre svag inom området Bags for Electronics. Försäljningen av väskor för kameror, datorer och mobiltelefoner går trögt framför allt i USA. En allmän nedgång i försäljningen av kameror i kombination med tappade marknadsandelar pressar Thules omsättning inom området. Det bidrog till att bolaget rapporterade en negativ underliggande tillväxt i Nordamerika under tredje kvartalet.

I samband med halvårsrapporten i somras flaggade Thule för att bolaget hade nya produkter på gång inom väskor för elektronik. Dessa väntades bidra till ett bättre andra halvår, men den negativa trenden tycks i stort ha bestått under tredje kvartalet.

Valutaeffekterna är kraftigt positiva men underliggande steg Thules omsättning sammanlagt med 3,0 procent i det tredje kvartalet. Under första halvåret 2015 var den underliggande tillväxten 7,0 procent men en försämring var väntad i tredje kvartalet. Dels var jämförelsesiffrorna tuffare och dels var problemen i Nordamerika kända.

Det fjärde kvartalet är säsongsmässigt svagt för Thule, men helåret 2015 väntas sluta med en rapporterad tillväxt på drygt 17 procent. Det justerade rörelseresultatet väntas förbättras 19 procent och på sista raden är snittprognosen enligt SME Direkt en vinst per aktie på 4,45 kronor.

Under 2016 väntas en tillväxt på 5,5 procent och fortsatta lönsamhetsförbättringar. Det justerade rörelseresultatet spås öka knappt 8 procent. Färre engångskostnader väntas bidra till att lyfta vinsten per aktie med nära 50 procent till 6,54 kronor.

De prognoserna innebär p/e-tal på 25 respektive 17 för 2015 och 2016. På 2017 års estimat faller p/e-talet till 16. Justerat för nettoskuldsättningen värderas rörelsen till 14,6 gånger 2016 års väntade rörelseresultat, ev/ebit.

Snittprognosen för 2015 års utdelning ligger på 2,97 kronor och för 2016 väntas den stiga till 3,51 kronor. Direktavkastningen i aktien blir med de prognoserna 2,7 respektive 3,2 procent.

Aktien har haft en bra utveckling sedan den kom till Stockholmsbörsen i slutet av 2014. Introduktionskursen sattes till 70 kronor och jämfört med det står den idag nästan 60 procent högre.

Thule är den typ av bolag med starka positioner i en marknad med viss strukturell tillväxt som aktiemarknaden älskat de senaste åren. Värderingen har aldrig framstått som låg men det har inte hindrat den från att stiga allt högre. Till p/e 17 på 2016 års estimat har vi fortsatt svårt att känna ett starkt köpsug efter Thule-aktien.

Förväntningarna på 2016 är inte uppenbart lågt ställda men skulle Europakonjunkturen förbättras och bolaget får ordning på sina elektronikväskor framför allt i USA så finns utrymme för positiva överraskningar. Första halvåret 2015 var dock rätt starkt så jämförelsetalen är inte lätta.

Sammantaget väljer vi att ligga kvar med en neutral rekommendation i Thule-aktien.