Varningsklockorna har länge klämtat när det gäller Northland. Bara upplägget med huvudkontor i Liechtenstein, notering på Oslobörsen samt 100 procent av verksamheten i Sverige väcker frågor.

Lägg därtill den tidigare ledningen som totalt saknade kostnadskontroll och förmåga att göra realistiska kostnadsbedömningar. Bristen på kontroll innebar att företaget under våren hamnade i en akut finansiell situation. Den finansieringslösning som förhandlades fram var panikartad och innebar att de gamla aktieägarnas intressen grovt åsidosattes.

Som ett led i vårens rekonstruktion av bolaget utfärdades ett nytt obligationslån 335 miljoner dollar. Obligationsinnehavarna fick som extra grädde på moset, förutom 15 procents ränta, även warranter motsvarande  83,6 miljoner nya aktier i bolaget.

Teckningskursen för de nya aktierna är 0,01 kanadadollar, det vill säga drygt 6 öre per aktie. Detta har bekräftats av Petter Brunnberg, ansvarig för investerarkontakter på bolaget. Teckningskursen kan jämföras med nuvarande kurs på cirka 4 kronor per aktie. Det är med andra ord bäddat för fortsatt kursnedgång för aktien. (Detta stycke är ett tillägg till tidigare publicerade text)

Den första tidpunkten för inlösen av warranter mot aktier var under veckan som gick, vilket fick till följd att antalet aktier ökade med drygt 24,5 miljoner aktier till totalt 29,7 miljoner.

De som valde att utnyttja warranterna hade som väntat inte något intresse av att behålla aktierna. Detta exemplifieras av att omsättningen uppgick till drygt 18 miljoner aktier under fredagen, vilket motsvarar drygt 60 procent av den totala aktiestocken. Som en effekt av det massiva säljtrycket föll Northland med närmare 80 procent.

Det är viktigt att hålla i minnet att det fortfarande finns warranter som ger rätt att teckna ytterligare 59 miljoner nya aktier. Anmälan om inlösen kan ske senast den 23 september för handel i slutet av september, ytterligare datum är den 21 oktober, 25 november samt 16 december.

Vi räknar kallt med att antalet aktier kommer att öka till 88,7 miljoner före årsskiftet, vilket kan sannolikt leder till massiva utförsäljningar och därmed fortsatt kurspress.

Förutom det nämnda obligationslånet finns även ett konvertibellån på 370 miljoner dollar som kan konverteras till en kurs motsvarande knappt 30 kronor per aktie, vilket kan jämföras med nuvarande aktiekurs på omkring 5 kronor. Vi ser det inte som otroligt att villkoren för konvertibellånet kommer att omförhandlas.

Om fullt utnyttjande av konvertiblerna samt warranterna sker så innebär detta att de gamla aktieägarnas innehav, med nuvarande konverteringskurs, hamnar på knappt 3 procent av antalet aktier i Northland. Men som sagt, det förutsätter att villkoren för konvertiblerna omförförhandlas.

I rekonstruktionen ingår även att räntebetalningar kommer att ske först när företaget uppvisar positivt kassaflöde. Intill dess ökar företagets skulder med cirka 50 miljoner dollar per år. Vi räknar med att företaget når positivt kassaflöde tidigast någon gång under år 2015. Företagets totala skuldbörda bör då hamna omkring 1 miljard dollar.

Det kommer därmed att dröja mycket länge tills aktieägarna kan börja kvittera ut utdelning från bolaget.

Räcker då nuvarande finansiering? Jag är inte så säker på det. Företaget förlorade 125 miljoner dollar under årets första sex månader varav 76,8 miljoner dollar, inklusive valutaförluster, under det andra kvartalet. Det skall ställas i relation till företagets omsättningstillgångar som vid utgången av det andra kvartalet uppgick till 282,6 miljoner dollar.

Det ligger därmed i farans riktning att ytterligare finansiering kommer att behövas de närmaste åren.

Vi ser fortfarande inget skäl att investera i aktien. Ett stort antal nya aktier riskerar att komma ut på marknaden. Till dess att dessa aktier hittat nya och långsiktiga ägare är det rimligt att anta att det blir en fortsatt mycket volatil kursutveckling i aktien.

Hur aktiekursen kommer att utvecklas har då ingenting med värdering att göra, utan är helt avhängligt hur obligationsinnehavarna väljer att hantera sina aktier. Vi anser att risken är fortsatt för hög i aktien och behåller därmed vår tidigare säljrekommendation.