Bahnhof är ett företag som läggt allt krut på att växa organiskt. Ledningen, tillika huvudägarna, verkar se de i branschen så populära förvärven och nyemissionerna lite oms att fuska sig till framgång. Sin egen expansion har man klarat med lån och vinster. Bahnhof kan faktiskt stoltsera med en förlustfri historik och nådde i fjol 187,5 Mkr i omsättning och ett resultat på 16,1 Mkr. Aktien förde länge en undanskymd tillvaro på Aktietorget men det senaste året har kursen exploderat och börsvärdet är numera relativt ansenliga 226 Mkr.

I mediadebatten har profilen inte varit lika låg som på aktiemarknaden. Bahnhofs VD Jon Karlung har gjort sig känd som en svuren fiende till IPRED-lagar och annan reglering på internet. Det är ingen vågad gissning att hans kunder gillar det. I alla fall inte de som finns i det största affärsområdet där Bahnhof säljer fiberbaserat bredband till konsumenter via stadsnät. Bahnhof är framför allt aktiva i stadsnät som öppnat upp för flera operatörer som får konkurrera om kunderna. Därför är det i första hand uppstickare som Bredband2 och Blixtvik som Bahnhof tampas med. Mycket framgångsrikt tycks det. Sedan 2007 har antalet privatkunder stigit från 25 000 till nästan 65 000 i början av 2010.

Det är en imponerande resa med tanke på att företaget vunnit kunderna utan att köpa företag. Utsikterna för affärsområdet är positiva i och med att allt fler stadsnät öppnas upp för konkurrens och bredband via fiberlan är en tjänst med många fördelar framför ADSL. Marknaden erbjuder dock inga höga marginaler, även om den värsta prispressen tycks försvunnit vilket är positivt. För lönsamheten är det viktigt att öka merförsäljningen per kund av andra tjänster förutom bredbandet. Ungefär 15 procent av Bahnhofs kunder har också IP-telefoni från bolaget.

Bahnhof har därutöver verksamhet på företagsmarknaden. Man hyr ut serverplatser med mera i sex egna datahallar. Bahnhof har även byggt upp ett nordiskt IP-nät och säljer kapacitetstjänster till andra operatörer och större företagskunder som MTG (Radio) och Canal Digital. Exakt hur mycket dessa verksamheter växer redovisar inte Bahnhof men företaget verkar se mycket positivt särskilt på sin Carriertjänst. Det är talande att bolagets tillträdande VD jobbade för Telia inom just det området. Bahnhofs konkurrensfördel är att man, antagligen mycket billigt, kommit över ett fiberpar från gamla Utfors och sitter med mycket kapacitet som kan säljas lönsamt.

Bahnhof bjuder sina aktieägare på extremt detaljerade prognoser. I år ska omsättningen stiga med drygt 30 procent till 250 Mkr medan rörelsevinsten spås bli 20,9 Mkr. Lite grovt kan det översättas till en vinstvärdering på 16 för 2010. Det är inte alls lågt för ett mindre bolag men givet tillväxten är värderingen knappast orimlig. Historiskt har dessutom Bahnhof överträffat sina prognoser med råge. Därför är vi positiva till aktien.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 16 den 19 april 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.