Förväntningarna var relativt lågt ställda på teleoperatören Millicom inför bolagets kvartalsrapport på måndagsmorgonen. Signaler om fortsatt tuffa förhållanden på de afrikanska marknaderna i kombination med förväntat negativa effekter från nya marknadsregleringar hade dämpat förhoppningarna. Millicom passade även på att i den senaste kvartalsrapporten dra ned prognosen för årets väntade lönsamhet vilket ytterligare kylt av förväntningarna.

Bolaget överträffade också snittprognoserna med intäkter som var ett par procent högre än väntat. Tillväxten landade i kvartalet på 7,6 procent och hade organiskt varit tvåsiffrig om inte omregleringar kapat 1,9 procent av intäkterna.  Det underliggande rörelseresultat landade cirka 5 procent högre än väntat.

Inkluderat alla kostnader blev dock resultatet på sista raden betydligt sämre än väntat. Per aktie slutade det tredje kvartalet med en förlust på 0,37 dollar istället för en väntad vinst på 0,97 dollar.

Millicoms lönsamhet är under press då vd Hans-Holger Albrecht försöker styra om verksamheten bort från den traditionella röststyrda intäktsmodellen och försäljningen av kontantkort till att istället bli en leverantör av digitala livsstilstjänster med abonnerande kunder.

Hans-Holger Albrecht tog över vd-stolen på Millicom för ett drygt år sedan och han konstaterade snabbt att rösttelefonin snabbt tappade tillväxt och att marginalerna krympte. En ny affärsmodell krävdes och redan i våras presenterade bolaget en femårsplan för hur verksamheten ska fås tillbaka på tillväxtspåret igen.

Målet är att lyfta intäkterna från fjolårets 4,8 miljarder dollar till över 9 miljarder år 2017. Tillväxten ska komma från ökade intäkter inom områden som datatrafik, mobila finansiella tjänster, bredband, tv och e-handel. Samtidigt som intäkterna ökar siktar Millicom även på att sänka rörelsekostnaderna med 100 miljoner dollar.

På sikt ska de årliga investeringarna begränsas till cirka 15 procent av intäkterna, från cirka 20 procent i år. I närtid kräver det nya fokuset ökad datakapacitet i nätverken och specialistkompetens för att hantera det. Millicom måste även bygga upp funktioner för att hantera fakturor när verksamheten ställs om från kontantkort till abonnemang. Bolaget subventionerar också mobiltelefoner för att locka till sig nya kunder och styra över dessa mot smartphones.

Det innebär ökade kostnader och press på lönsamheten. Därav också den sänkta helårsprognosen i samband med halvårsrapporten. Målet för i år är en underliggande rörelsemarginal på cirka 40 procent. Snittprognosen före måndagens rapport var dock en marginal på cirka 36 procent. Millicom själva räknar med att marginalen från och med nästa år kommer att stabiliseras kring 35 procent.

Millicoms tre huvudmarknader är Central- och Sydamerika som vardera står för cirka 40 procent av intäkterna och Afrika som svarar för resterande 20 procent. Verksamheten delas in i fyra stycken fokusområden:

Mobile är den traditionella röst och sms-trafiken men även allt mer av datatjänster. Mobile svarar för 81 procent av intäkterna i det tredje kvartalet. Röst och sms-trafiken noterade svagt minskad intäkt i det tredje kvartalet jämfört med i fjol. Antalet kunder ökade men intäkterna sjunker ändå bland annat till följd av att vissa länder inför sänkta termineringsavgifter vilka är de avgifter teleoperatörer tar ut av varandra för att skicka trafik mellan sina nät.

Inom Mobile ökar dock datatrafiken starkt och antalet kunder steg med 13 procent jämfört med närmast föregående kvartal. Fortfarande finns mycket tillväxtutrymme kvar då det bara är drygt 18 procent av Millicoms totala mobilkunder som använder sig av datatjänster. För att få fart på användandet satsar Millicom också stort på att subventionera mobiltelefoner. Subventionerna ökade med hela 26 procent i det tredje kvartalet.

Cable & Digital Media är fast bredband och betal-tv vilket svarade för knappt 9 procent av intäkterna i kvartalet. MFS, mobila finansiella tjänster, är olika former av bank- och betaltjänster. Det är ett växande område för Millicom då flertalet av bolagets kunder inte har tillgång till traditionella banktjänster. I dagsläget svarar MFS för bara knappt 2 procent av intäkterna men tillväxten var 93 procent i kvartalet.

Det fjärde området inom Millicom är Online vilket består av de e-handelsinvesteringar som bolaget gjort på sistone.

För innevarande år räknar analytikerna i snitt med att Millicom ökar intäkterna med cirka 6 procent till 5,1 miljarder dollar. Den underliggande rörelsemarginalen spås som sagt landa i trakterna av 36 procent och vinsten per aktie hamnar i snittprognosen på 4,23 dollar.

Nästa år väntas en tillväxt på knappt 9 procent och en underliggande rörelsemarginal (ebitda) på drygt 34 procent. På sista raden väntas dock resultatet minska något till 4,11 dollar per aktie. Med dagens dollarkurs innebär de prognoserna p/e-tal på 22,9 respektive 23,6.

Justerat för nettoskulden på knappa 2,3 miljarder dollar värderas rörelsen i Millicom till 15 gånger årets väntade rörelseresultat och 14,6 gånger nästa års. Prognoserna för de närmaste årens utdelningar ger direktavkastningar på 2,9 respektive 4,4 procent.

Det faktum att måndagens rapport var överraskande stark på översta raden men ursvag på sista raden är lite symptomatiskt för Millicom i dagsläget. Hur man ser på aktien blir lite grand en räkneövning och en fråga om hur mycket kostnader man är villig att bortse ifrån i väntan på att verksamheten stöpts om.

Prognoserna för de närmaste årens faktiska resultat hade före rapporten kapats med 40 procent sedan årsskiftet. Millicom visar i sitt tredje kvartal att farhågorna kring bolagets tillväxtmöjligheter i närtid kanske varit något överdrivna. Å andra sidan var som sagt det faktiska resultatet betydligt sämre än väntat.

Som bolaget går och står idag är värderingen hög och man måste blicka relativt långt in i framtiden för att aktien ska se attraktiv ut. Med en lång och svår omställningsprocess framför bolaget tycker vi Millicom-aktien känns lite riskabel i dagsläget och efter de senaste månadernas urladdning i kursen stannar rekommendationen vid Neutral.