Vitvarujätten Electrolux överraskade aktiemarknaden positivt med sitt första kvartal. Det var framför allt lönsamheten som var bättre än väntat på viktiga marknader som Europa, Latinamerika och Nordamerika. Även försäljningen överträffade prognosen något men vd Keith McLoughlin konstaterar i rapporten att efterfrågan på vitvaror på Electrolux mogna marknader varit fortsatt svag under kvartalet.

Speciellt i Nordamerika har marknaden för vitvaror tappat stort under inledningen av året. Nedgången i efterfrågan på 9 procent var klart sämre än vad de flesta hade väntat sig, inklusive Electrolux själva. Tack vare de prishöjningar som Electrolux genomförde i april och augusti förra året samt i februari i år så ökade dock bolagets omsättning i Nordamerika, trots lägre volymer, med drygt 5,5 procent.

De ökade intäkterna i kombination med en mer effektiv tillverkning ledde till att lönsamheten förbättrades mer än väntat i Nordamerika.

Electrolux har 95 procent av sina intäkter från försäljning av vitvaror till konsumenter och den verksamheten delas in i fyra regioner (Europa/Mellanöstern/Afrika, Nordamerika, Latinamerika och Asien/Stillahavsområdet) plus ett eget område för dammsugare och småapparater.

Nordamerika är ett försäljningsmässigt viktigt område för Electrolux men lönsamheten i landet har på senare år fallit kraftigt och är fortfarande kvar på låga nivåer. Av de större marknaderna för Electrolux är det Latinamerika som är klart mest lönsam och affärsområdet svarade för 25 procent av kvartalets totala rörelseresultat, bara marginellt mindre än Europa-divisionen.

I Latinamerika ökade Electrolux försäljningen med 29 procent i kvartalet jämfört med året innan. Huvuddelen av ökningen kommer från förvärvet av chilenska bolaget CTI förra året men ävenorganiskt var tillväxten stark med en ökning på 12 procent. Skattereduktioner i Brasilien på inhemskt producerade vitvaror har bidragit till den ökade efterfrågan.

Förutom chilenska CTI förvärvade Electrolux under förra året även det egyptiska bolaget Olympic Group. De båda förvärven bidrar till att Electrolux ökade sin omsättning med 10,4 procent i kvartalet. Organsiskt blev ökningen 3,5 procent.

I och med förra årets förvärv har tillväxtmarknaderna stärkt sin position ytterligare inom Electrolux. Drygt 30 procent av intäkterna kommer idag från tillväxtmarknader i Asien, Sydamerika och Mellanöstern. Målsättningen är att andelen ska komma upp till 50 procent inom en femårsperiod.

Än så länge är Europamarknaden fortfarande den största och viktigaste marknaden för Electrolux. Utvecklingen i det första kvartalet var splittrad inom regionen med svaga marknader i söder medan de norra delarna liksom Östeuropa hade en viss tillväxt. Totalt minskade marknaden i Europa med 1 procent.

Electrolux ökade dock sin försäljning även i Europa och Keith McLoughlin skriver i rapporten att bolaget tagit marknadsandelar under kvartalet framför allt inom inbyggnadsprodukter och under premiumvarumärkena AEG och Electrolux.

Electrolux lanserar i år ett stort antal nya produkter inom både premium- och massmarknadssegmenten och det gynnar intäkterna då prisbilden generellt ligger högre på de nya produkterna. Det innevarande kvartalet kommer dock att tyngas av ökade marknadsföringskostnader på Europamarknaden för alla dessa nya produkter.

Det andra kvartalet kommer även att tyngas av cirka 200 Mkr i ökade råmaterialkostnader jämfört med samma period i fjol. Råmaterialpriserna har stor effekt på Electrolux resultat eftersom bolaget varje år köper in stål och plast för runt 20 miljarder kronor. Det är framför allt plastpriserna som stigit och prognosen för helåret är att råvarukostnaderna kommer att öka med som mest cirka 500 Mkr.

Efter den oväntat tröga inledningen av året räknar Electrolux med att marknaden i Nordamerika kommer att landa kring nollan i den tidigare tillväxtprognosen 0-2 procent för helåret. Det är bland annat förhoppningar om en bättre bostadsmarknad mot slutet av året som Electrolux baserar sin prognos på. Fortsatt positiva effekter väntas också från prishöjningarna som bolaget genomfört.

Övriga prognoser lämnas oförändrade vilket totalt innebär att Electrolux räknar med att det innevarande kvartalet kommer att bli bättre än det närmast föregående. Det andra halvåret i år väntas i sin tur bli bättre än såväl det första halvåret som motsvarande period i fjol.

Enligt databasen Factset väntas Electrolux i år öka intäkterna med knappt 7 procent och nå en vinst per aktie på 10,70 kronor inklusive kostnader för omstruktureringar. Lägre tillväxt men stärkt lönsamhet nästa år väntas lyfta vinsten till cirka 13,80 kronor.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 14,0 respektive 10,8. Justerat för nettoskulden på 7,1 miljarder kronor värderas rörelsen till 9,6 gånger årets väntade rörelseresultat.

Jämfört med det svaga 2011 väntas Electrolux mer eller mindre dubbla vinsten till 2013. Det är också dit man måste sikta för att aktien ska framstå som intressant, på årets prognos (som även den räknar in ett vinstlyft på 48 procent) är värderingen historiskt sett hög.

Electrolux vinster påverkas dock av allt från konjunktur, byggande, råvarupriser, valutor och inredningstrender, så prognosen för 2013 känns långt ifrån säker att räkna hem innan vi sett något trendbrott från dagens svaga efterfrågan i Europa och Nordamerika.

Rekommendationen stannar vid Neutral.