SCA är indelat i tre affärsområden; hygien, finpapper och skog. Strategin är att förskjuta tyngdpunkten från skogsdelen för att bli ett mer konsumentnära bolag.

Bolaget har haft en bra utveckling, såväl operationellt som på börsen under 2013. Rörelseresultatet ökade med 17 procent under året, bland annat med stöd av effektiviseringsprogram som dessutom väntas ge ytterligare effekt även under innevarande år.

Trots strategin med fokus på hygienprodukter och det konsumentnära så har det varit bäst utveckling för skogsdelen hittills i år, följt av finpappersdelen. För hygienprodukter minskade rörelseresultatet. Men på det stora hela går det bra för SCA. På börsen har de stigande vinsterna belönats rikligt med en kurs som slagit index med råge. Men det betyder också att aktien har mycket att leva upp till.

Enligt konsensusprognoserna väntas SCA tjäna 11 kronor per aktie i år och 11,90 kronor under 2015. Till en aktiekurs på 189 kronor motsvarar det p/e-tal på 18 respektive 16 för 2014 och 2015. Justerar man nettoskulden på 34,2 miljarder kronor så värderas rörelsen (EV/EBIT),  enligt konsensusprognoserna, till drygt 14 gånger innevarande års förväntade rörelseresultat och knappt 13 gånger nästa års förväntade rörelseresultat.

Det är högre än det historiska genomsnittet. Relativt konkurrenterna är det lite svårare att säga om bolaget är högt eller lågt värderat eftersom SCA har en lite delad profil med såväl konsument- som skogsprodukter och finpapper. Men om man utgår från konkurrenterna inom respektive område som Procter & Gamble, Kimberly Clark och Holmen med flera och värderar respektive affärsområde för sig kan man ändå få en uppfattning om hur värderingen står sig.

Hygien, finpapper och skog stod för 32 procent, 56 procent respektive 19 procent av SCA:s rörelseresultat under 2013. Om man tar genomsnittsvärderingen för bolagen i respektive segment och viktar enligt storleken på varje affärsområde utifrån den andel som de har av SCA:s rörelseresultat och omsättning får man fram att SCA värderas med en rabatt på 6-7 procent sett till p/e-talen för 2014-2015 och 4-8 procent om man använder EV/EBIT. 

Så, i ett relativperspektiv finns kanske lite mer att hämta (alternativt att hela sektorn är för högt värderad). P/e-talen är höga, men inte avskräckande på en börs som värderas till p/e 16-17 för i år. Men prognoserna bygger på ganska optimistiska antaganden och det gör att det blir svårt för bolaget att överraska positivt.

För att SCA ska nå en vinst per aktie i år på 11 kronor krävs en försäljningstillväxt på 12 procent och det är en tillväxt som bland annat väntas komma från expansion i Kina. Vidare förutspås en rörelsemarginal som stiger till 11,5 procent (11,2). Och för nästa år väntas lönsamheten förbättras ytterligare. Det är ganska offensivt, i synnerhet som den genomsnittliga rörelsemarginalen de senaste fem åren varit 9,3 procent och omsättningen faktiskt minskat under samma period.

Till viss del kan lönsamhetsförbättringen motiveras med en förskjutning i produktmixen, men den förändringen är inte tillräckligt stor för att förklara hela förbättringen som väntas, så det krävs lite bidrag i form av skaleffekter, prishöjningar och ytterligare effekt från de effektiviseringsprogram som löper.

Under 2013 klarade bolaget att höja rörelseresultatet med 17 procent. Normalt så är det dock ofta stora effekter initialt med rationaliseringar, men allt eftersom de fortskrider så blir det svårare att realisera ytterligare förbättringar och därför är de senare delarna av rationaliseringsprogrammen mer osäkra.

För första kvartalet i år ökade rörelseresultatet med 14 procent och med hela 18 procent om valutaeffekter och avyttringar exkluderas. Så visst har SCA visat en bra trend hittills i år och har hyggliga chanser att infria förväntningarna. Att slå dem däremot, det ter sig mycket svårt, och då framför allt när det gäller omsättningsprognosen.

SCA är välskött och har en värdering därefter. Det är rimligt, men lämnar inte mycket på bordet för aktieägare som vill köpa aktien idag och rådet blir Neutral.