Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 44 den 31oktober. Läs mer om Börsveckan.

Aktiekursen i SEB har gjort en rejäl upphämtning de senaste månaderna, delvis drivet av en allmän uppgång för sektorn och delvis på grund av stigande förväntningar. Resultatutvecklingen under första halvåret har varit svag med fallande intäkter och resultat.

Men inför tredje kvartalet såg det bättre ut och förväntningarna skruvades upp. Och SEB nådde måhända hela vägen fram, men inte mer.

Rörelseresultatet var bättre än väntat och ränte- och provisionsnetto var i linje med förväntningarna. Sammantaget så steg intäkterna med 9 procent jämfört med motsvarande period i fjol vilket var väsentligt bättre än under första halvåret då de sjönk med 5 procent.

Vidare så steg rörelseresultatet med 21 procent och så långt allt väl. Det var i linje med exempelvis Swedbank så vid en första anblick ser det bra ut.

Svagheten ligger i sammansättningen i intäkter då avvikelsen mot konsensus liksom det stora lyftet i rörelseresultat framför allt handlade om att bankens tradingintäkter under tredje kvartalet var bättre än väntat.

Och kanske är detta den ömma punkten generellt för SEB som anses vara den bank som har störst relativ exponering mot kapitalmarknadsrelaterade intäkter. Det är periodvis en styrka, periodvis en svaghet.

Givet utsikterna för börsen nu samt en lite trevande ekonomisk utveckling generellt är vi benägna att se detta mer som svaghet snarare än en styrka.

Vidare så är kapitalbasen förvisso hygglig men den lämnar ingen större finansiell flexibilitet och då en av bankaktiernas stora fördelar är hög utdelning är det också en svaghet som bör slå igenom i värderingen av aktien.

SEB värderas också lågt jämfört med SHB och Swedbank, men enligt vår mening är gapet motiverat och lämnar ingen potential i termer av uppvärdering.

Då återstår vinstutveckling för att driva kursen ytterligare högre. Men även där ser vi lite utrymme för positiva överraskningar då förväntningarna redan är höga. För 2017 är SEB den bank som väntas öka intäkterna mest, liksom vinsten per aktie.

På dessa offensiva prognoser värderas SEB, till en aktiekurs på 91,6 kronor, till p/e 12,1 för 2017 och till 1,35 gånger i relation till bokfört värde.

Det är en rimlig värdering men med offensiva prognoser finns risk för rapportbesvikelser kommande kvartal. Börsveckans rekommendation är att avvakta.