Telekombolaget Doros bokslutsrapport som presenterades förra veckan fick ett surt mottagande på börsen och aktien föll kraftigt. Studerar man rapporten närmare så är siffrorna inte dåliga, men aktien gick väldigt starkt inför rapporten och förväntningarna hade skruvats upp rejält veckorna innan. Det krävdes inte mycket för att få aktien på fall med andra ord.

Om man tittar på försäljningen så steg den med totalt 15 procent under det fjärde kvartalet 2011. Rörelsemarginalen var i princip oförändrad på omkring 11,5 procent, vilket är en bra nivå för Doro givet vad man har presterat historiskt.

Men helt uppenbart är det att Doros tillväxttakt har minskat under den senare delen av 2011 och med tanke på den stora exponeringen mot Kontinentaleuropa är det inte konstigt att det i dagsläget råder en större osäkerhet kring tillväxttakten för 2012 än tidigare. Kanske är det detta som marknaden tog fasta på vid rapporten? Om man exempelvis jämför siffrorna från det senaste kvartalet med samma period 2010, så är det en betydligt lägre tillväxt som bolaget uppvisar.   

Förhoppningarna på marknaden om att de 12 nya avtalen med återförsäljare som tecknades under förra året skulle ge en högre utväxling på försäljningen under julhandeln kom lite på skam. Men totalt sett över helåret så låg försäljningen av mobiltelefoner på nästan en miljon enheter och i Västeuropa är Doros marknadsandel dubbelt så stor som den närmaste konkurrenten. Tillväxten slutade på 18 procent för hela 2011, med en svagt förbättrad rörelsemarginal, vilket man egentligen inte ska klaga på.

Doro fortsätter samtidigt att arbeta hårt med produktutveckling och under året som passerat har sju nya mobiltelefoner tagits fram samt nio telefoner för det fasta nätet. Det är viktigt att anpassa telefonerna för mer teknikvana seniorer och ta fram nya applikationer som efterfrågas av de äldre kunderna. Positivt är också att Doro vann ett antal tvister rörande bolagets skydd av immateriella rättigheter, vilket visar Doros förmåga att skapa höga barriärer för konkurrenter.

Resultatet pressades dock av en fortsatt utfasning av Home-produkter och nettovinsten slutade på 58 Mkr för helåret 2011, eller drygt 3 kronor per aktie. Doros rapporter innehåller oftast några poster som måste exkluderas för att få fram den underliggande lönsamheten och bokslutsrapporten var inget undantag. Bolaget har under kvartalet valt att aktivera ytterligare underskottsavdrag vilket gör att skattekostnaden i resultaträkningen ökar med 15 Mkr jämfört med föregående år. Det påverkar dock inte kassaflödet.

Samtidigt har Doro byggt upp en stor nettokassa de senaste två åren. Nettokassan uppgick vid årsskiftet till 146 Mkr. Börsvärdet är 600 Mkr. Justerat för nettokassan värderas Doro för tillfället till 7,2 gånger rörelsevinsten, som ifjol växte med 30 procent. Det är billigt, men frågan är hur 2012 kommer att se ut för telefonbolaget.

Vårt stalltips är att tillväxten fortsätter med runt 10-12 procent, understött av de många nya avtal som bolaget har tecknat med olika distributörer. Med en rörelsemarginal på knappt 8 procent ger det en intjäningsförmåga på 66-67 Mkr före finansiella poster. EV/Ebit landar omkring 6,8-7,0. Inga konstigheter där heller. Man får Doro till en bra rabatt givet att tillväxten fortsätter att öka med mer än 10 procent.

Samtidigt ska man nog inte räkna med särskilt mycket högre värderingsmultiplar för aktien inom närtid. Bolaget är fortfarande en liten aktör på en konkurrensutsatt marknad, även om Doro hittat en bra nisch med hög tillväxt och goda framtidsutsikter. Men när som helst kan någon utav de större spelarna få för sig att komma in på detta segment och då blir tillväxtförutsättningarna genast sämre för Doro. Detta hänger lite grann som en våt filt över aktien.

Slutsatsen blir ändå att vi behåller köprådet på grund av den låga värderingen, men vi passar på att sälja hela innehavet i BV-portföljen då vi inte ser någon större trigger för aktien inom närtid. Vi tar därmed hem en vinst på 30 procent sedan i augusti förra året.

----

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 8 den 20 februari. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.